业绩简评。
    深发展 2010 年1 季度实现净利润15.8 亿(EPS0.51),同比增长40.6%,利润符合预期,但1 季度拨备计提显著低于预期,利润增速主要由拨备带来。拨备前利润同比增长仅3.8%,净利息收入同比增长仅9.4%(显著低于大部分银行,显示资本瓶颈导致规模无法有效发展)。
    经营分析。
    规 模 增 长 较 低 。 1 季度存款/ 贷款新增129 亿/120 亿, 环比增长2.9%/3.5%,生息资产环比增长5.0%。新增贷款120 亿如果对应3:3:2:2 比例的话,全年贷款增速只有11%左右,显然公司贷款增长较低时受到资本金的瓶颈。1 季度末公司核心/总资本充足率为5.5%/8.7%,均未达标,公司急需补充资本,而平安定向增发一事的最后期限,又从4 月底延长至6 月底,对业务发展产生不利影响。好在从日均额来看,生息资产/贷款环比增速环达到9.0%/4.5%,显著高于余额增速。
    净息差环比略下降:公司公告1 季度净息差2.42%,环比下降3BP。净利息收入环比增长5.4%,增速不算太低。1 季度公司也做了一些同业负债与同业资产利差交易,同业存放与买入返售都新增了160 多亿。
    拨备计提较低:1 季度末不良余额23.3 亿,环比下降1.1 亿,不良率0.63%。1 季度单季度拨备计提1.1 亿(年化信贷成本0.14%),拨备覆盖率187.5%,较低拨备是否是因为有不良回收带来的回拨需要关注,否者按一般贷款新增约220 亿的规模,1.1 亿的拨备计提偏低。
    1 季度新增贷款主要集中在:制造业(67 亿)、商业(30 亿)、地产(22亿)、建筑(24 亿)、按揭(11 亿),票据被大幅压缩(-98 亿)。
    盈利调整。
    我们维持公司 2010/2011 公司实现净利润62.4/72.0 亿的盈利预测(对应增发摊薄后EPS1.69/1.95 元),净利润同比增长24.1%和15.1%。考虑公司10 年向平安增发5.8 亿股、融资额106 亿、增发价格18.26 元。
    投资建议。
    目前股价对应摊薄后 2.0x10PB/11.9x10PE,从基本面看我们认为深发展在向平安定增前面临资本金问题、定增后也面临一定的磨合期,并且资本充足率仍会属于股份制银行中偏低水平,因此维持“持有”评级。