07 年盈利预测上调6%。深发展宣布07 年1-3 季度净利润同比增长93%至18.7 亿人民币,主要是因为净息差缩窄和经营费用及信贷成本降低。业绩优于我们预期是因为股票交易带来1.15 亿人民币的一次性投资收益。考虑到股权投资收益,我们将该行07 年盈利预测上调6%,但是鉴于费用支出较高,我们将08 年盈利预测小幅下调。
净息差缩窄。如我们预期,由于资金成本较高,3 季度净息差从上半年的3.11%降至2.98%。随着次级债的发行,该行预计4 季度净息差将继续缩窄。在08 年贷款重新制定利率后,我们预计净息差将有所扩大,但是由于同业拆借资金成本的提高,净息差扩大将较为缓慢。
未来费用较高。虽然在收入增长的情况下,3 季度成本与收入比率从2 季度的38.2%降至37.5%,但是随着零售业务投资的加大和分行的扩张,该行预计未来经营费用将出现升高。考虑到成本与收入比率提高,我们将08 年盈利预测小幅下调0.2%。
估值。该股目前股价相当于22 倍的08 年预期市盈率和8.7 倍的08年预期市净率。考虑到资本扩大,我们将该股目标价格定为6 倍的08 年预期市净率,即41 人民币。我们对深发展维持落后大市评级。