总资产规模快速扩张。2007 年3 季度末,深发展总资产3405.3 亿元,同比增长38.3%;贷款余额为2138.73 亿元,同比增长22%,其中,零售贷款增长78%;存款余额为2879.41 亿元,同比增长30.87%。
前3 季度,公司实现净利润18.74 亿元,同比大增110.45%。利润增长主要驱动因素是利息净收入和非利息净收入快速增长,资产减值准备支出增速低于净收入增速,费用收入比下降和所得税率降低。
资产质量不断提高。2007 年3 季度末,深发展不良贷款余额和不良贷款率分别为137.09 亿元和6.41%,比06 年末分别降低了8.56 亿元和1.58 个百分点,实现双降;拨备覆盖率基本稳定,因打包出售、新增贷款质量好而低位运行。
2007 年3 季度,深发展净利差上升,处于同业前列。各项资产盈利指标均不断向好,盈利能力不断增强。
2007 年前三季度,深发展费用收入比为37.82%,较上年显著下降。非利息净收入占比提高,并再次突破10%。信用卡发卡量大幅增加。
资产负债结构变化主要特点在于:贷款占总资产的比重有所降低,存款占比下降;债券结构中应收款项类债券大增。
考虑到以上几点,我们在预测模型中调降费用收入比1.5 个百分点,从而进一步上调公司盈利预测。即预测公司2007 年全年净利润为25.26 亿元,同比增长93.88%,摊薄后每股净收益为1.10 元;每股净资产为5.64 元;2008 年全年净利润为39.74 亿元,同比增长57.34%,每股净收益为1.66 元,每股净资产为7.88 元。
目前深发展估值在上市银行中明显偏低,2007 年动态PE、PB 分别为36.2 倍、7.05 倍;2008 年动态PE、PB 分别为24 倍、5.05 倍。我们维持对该公司增持的评级,3 个月目标价55 元,对应的2008 年动态PE、PB 分别为33.2 倍、6.9 倍。