业绩回顾

　　业绩低于预期

　　平安银行公布2016业绩：营业收入1077.2亿元，同比增长12%；归属母公司净利润226.0亿元，同比增长3.4%，对应每股盈利1.32元。

　　发展趋势

　　不良生成速度加快。期末不良贷款占比1.74%，环比上升18bp；关注贷款占比4.11%，季度环比下降6bp；逾期贷款占比4.11%，半年度环比下降36bp。加回核销处置后，4Q16净不良生成率4.19%，环比上升1.3ppt；全年来看，净不良/90天以上逾期贷款生成率为3.61/3.48%，同比上升61/71bp。

　　预计信用成本维持高位。2016年资产减值损失465亿，同比增长52.6%，4Q16信用成本3.8%，同比上升30bp。全年信用成本3.4%，同比上升71bp。期末拨备覆盖率155.4%，环比下降10.5ppt，接近150%。向前看，不良确认更为积极，信用成本将继续维持高位。

　　成本收入比显著下降，可持续性存疑。2016年末成本收入比26.0%，较去年末下降5.34ppt，主要由于员工费用同比下降16.8%，而一般管理费用持平。

　　平安再起航。2016年末公司高管层更替，短期暂未与市场进行沟通。我们预计零售战略转型将更加积极，组织架构还在调整，业绩释放还需一段时间。

　　盈利预测

　　考虑到MPA考核趋严对于资产规模增速的影响，以及信用成本可能有所上升，我们下调公司2017年净利润8%至239.5亿元，同比增速6.0%，引入2018年净利润269.6亿元，同比增速12.5%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应0.73x2017eP/B，处于行业较低水平。另外，考虑到行业“反转”基本面对于公司个股的正面影响，我们继续维持推荐评级和人民币11.56元的目标价，较目前价格有21.4%的上行空间。

　　风险

　　资产质量下滑超预期。