投资建议与风险提示：

　　预计公司17/18年净利润增速分比为5.2%和9.6%，EPS分别为1.38/1.52元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为6.9X/6.3X，PB分别为0.88X/0.80X，给予买入评级。

　　风险提示：1、管理层调整带来的不确定性;2、资产质量大幅恶化。

　　核心观点：

　　16年实现归母净利润226亿元，同比增长3.36%，低于预期

　　16年实现营业收入1077亿元，同比增长12.01%；归母净利润226亿元，同比增长3.36%，业绩低于预期。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模扩张和成本收入比的大幅下降；而拨备计提是业绩低于预期最重要因素。

　　16年息差下降幅度大幅低于行业平均，16Q4单季净息差环比有所回升

　　公司16年全年净息差为2.75%，同比下降6bps，息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离的影响；净利差为2.60%，同比下降2bps，净息差和净利差下降幅度大幅低于行业平均水平（同比下降31bps）；其中16年四季度单季净息差2.72%，环比上升6bps；净利差2.57%，环比上升7bps。

　　手续费收入增长放缓，成本收入比大幅下降

　　1、公司16年实现非利息净收入313亿元，同比增长13%；其中手续费及佣金净收入278.59亿元，同比增长15.7%，较15年（同比增长52.2%）下降36.5个百分点，增长主要来自银行卡（同比增长34.7%）、理财（同比增长41.3%）等业务手续费收入的增加。2、公司成本费用控制得力，16年成本收入比25.97%、同比大幅下降5.34个百分点。

　　不良生成率和不良率均有所上升，核销和拨备计提力度有所加大

　　1、公司16年末不良率1.74%，同比上升29bps，环比上升18bps；不良余额257亿元，同比增加80.6亿元。若加回不良核销358亿（同比增长51.8%），测算16年不良净生成率为3.61%，比15年上升61bps。2、公司16年计提拨备454亿元，同比增长52.1%；拨备覆盖率155.4%，同比15年末下降10.5个百分点；拨贷比2.71%，同比15年末上升30bps，风险抵御能力有待进一步增强。3、关注类贷款占比4.11%，同比下降4bps；逾期贷款率4.11%，同比下降61bps，关注和逾期