事件：平安银行公布2016年年报。公司2016年总资产规模达到2.95万亿元，同比增长17.8%。公司营业收入1077亿，同比增12%；净利润226.0亿元，同比增长3.4%。不良贷款率1.74%，拨备覆盖率155.4%。公司一级资本充足率9.34%，资本充足率11.53%。

　　业绩增长稳定，零售转型持续推进。2016年平安银行实现营业收入同比增长12%。净利息收入同比增长15.6%，非利息净收入同比增长13.0%。成本收入比为26.0%，较前三季度下降1.7pct，成本控制继续加强。零售转型战略持续推进，2016年平安银行零售贷款余额2913.38亿元，较年初增长42.04%；信用卡流通户数2274.18万户，较年初增长29.76%；零售业务（含信用卡）累计实现税后净利润93.15亿元，同比增长147.15%。

　　息差降幅收窄，非息收入快速增长。2016年净息差2.75%，同比下降6bps；息差持续下行主要受到营改增价税分离、降息滞后效应及资产端资源配臵压力加大等因素影响。公司16年实现非利息净收入313亿元，同比增长13%；其中手续费及佣金净收入278.59亿元，同比增长15.7%，增长主要来自银行卡、理财等业务手续费收入的增加。

　　不良加大处臵，拨备压力加大。年末不良贷款率1.74%，同比和环比分别提高29bp和18bp。平安银行一直坚持“风险早暴露”和“不良贷款高核销”的处臵策略，并取得了明显成效。关注类贷款比率4.11%，环比下降6bp，连续第二个季度收缩。90天以上逾期贷款/不良贷款比例为157.7%，较2016年6月末下降29pct。拨备压力加大，拨备覆盖率155.4%，接近150%的监管红线。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11.77元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为10.63%、17.50%、18.20%，净利润增速分别为5.14%、7.76%、9.40%；维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为11.77元，相当于2016年1倍的动态市净率。

　　风险提示：宏观经济下滑风险、信用风险、运营风险