投资要点

　　公司3月16日晚公布了2016年年报，并于3月17日召开业绩会，此次业绩会是公司管理层履新后首次亮相，对近期改革成果、年内业务目标和实现途径进行了较为完整的阐述。

　　内部结构调整基本完成，零售转型持续深入。目前行内架构调整告一段落：总行趋于扁平化，八大行业事业部架构不变；分行强调分类管理，突出一线城市分行重要性。零售业务则逐步开始贡献责任利润，规模效应和协同效应逐步显现。

　　公司将未来战略转型的重点放在三个方向，科技引领、零售突破和对公做精。充分运用互联网思维和技术，在行E通，橙E网等优势平台运营上继续引入科技和互联网元素。零售方面，以信用卡为突破口，通过信用卡带动借记账户，信用卡带AUM来实现零售银行业务智能化、移动化和专业化的提升。对公方面则注重打造精品银行，更加关注客户质量价值，退出高风险业务，充分发挥投行和资金板块作用，推动对公业务三化两轻（行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本）。

　　零售年内增长迅速，未来主推SAT（社交媒体+客户端应用程序+远程服务团队）+智能主账户为核心的战略。公司零售业务年内至今的AUM增幅超过去年，口袋银行和信用卡APP整合工作基本进入尾声，预计上线后将增强零售业务的协同性。同时基于公司全牌照的综合金融优势和不断增强的互联网技术，平安银行具备更强的先发优势对各类金融产品进行结合，进一步提升零售AUM水平。

　　我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.41元和1.52元，预计2017年底每股净资产为11.83元，对应的2017年和2018年PE分别为6.7和6.2倍，对应2017年底的PB为0.80倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步，强调对公和零售业务并重发展。零售业务2016的累计税后净利润已达93.2亿元，总利润占比已超过40%，逐步从投入过渡到产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平，市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动，我们认为随着不良处置的逐步推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的推荐评级。

　　风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速