投资要点
平安银行的业绩基本符合市场预期。从业绩拆分来看,Q1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张9.2%、手续费收入增长5.3%以及成本收入比压缩至24.6%(YoY-4.8pcts)。1Q2016公司营收增长0.7%,主要受到营改增口径变化影响、当季规模扩张放缓以及整体定价有所下行导致。公司Q1NIM为2.53,环比去年Q4下行19bps。
Q1规模扩张放缓(QoQ1.8%),贷款(QoQ4.8%)与非标资产(QoQ12.3%)平稳增长,但同业资产整体压缩。从期末值看,个人贷款增长(QoQ10.3%)带动整体贷款规模稳定提升,应收款项类投资(QoQ12.3%)单季度大幅增长,交易类债券投资、以买返和同业拆出为代表的同业业务则整体净压缩,或是公司压缩了低收益资产的占比。负债方面,存款小幅负增长(QoQ-0.5%),同业存单成为重要资金来源补充。无论从日均(Qoq-2.9%)或期末(-0.51%)环比来看,存款增长相对较慢。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充。从定价上看,资产端和负债端定价均有所提升,NIM环比下行至2.53%。非息收入方面,随着零售业务的逐步发展,银行卡、理财类手续费收入继续积极增长。
不良率持平于1.74%,不良生成同比/环比改善,处置力度仍然较大。简单计算下公司单季度的不良生成及核销处置率分别为0.64%和0.56%,生成率/核销率均同比/环比均有改善。公司当期年化信用成本为2.84%,期末拨备覆盖率为163%,拨贷比提升至2.84%。不过考虑到公司目前的核销处置体量,未来信用成本仍取决于资产质量的改善速度。
我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.38元和1.48元,预计2017年底每股净资产为11.72元,对应的2017年和2018年PE分别为6.5和6.1倍,对应2017年底的PB为0.77倍。公司目前已经进入“三步走”战略的第二步,强调对公和零售业务并重发展。本季零售贷款新增占比超过70%,AUM环比两位数增长,资源进一步向零售倾斜并逐步进入产出阶段。此外规模效应下的成本优势亦逐步释放。平安银行目前的估值水平在股份制银行中已处于偏下水平,市场的主要顾虑在于在于资产质量是否会继续超预期波动,我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的推荐评级。