事件:平安银行4月底公布了《1Q17报告》,该行一季度实现净利润62.1亿元,YoY+2.1%;拨备前利润达206.6亿元,YoY+17.6%;季末拨贷比达2.84%;资产规模达3.01万亿元。
点评:
息差收窄,但降幅有望逐季收窄
息差收窄。受16年底开始市场利率显著上升等影响,同业负债因久期短,负债成本明显上升,1Q17平安银行负债成本率达2.32%,环比上升30BP;而资产因久期较长,收益率升幅小,仅10BP;1Q17净息差为2.53%,环比下降19BP。
息差降幅有望逐季收窄。同业负债成本稳定于高位,但随着市场利率上升对贷款、债券投资等的传导,收益率逐步上行,息差有望环比改善。认为,1Q17息差压力大,但后续压力缓解,18年有望走阔。
资产质量改善,不良清收能力提升
1Q17拨贷比达2.84%,环比进一步提升0.13个百分点,显著高于2.5%监管要求,拨备基础进一步夯实,缓解未来拨备计提压力。1Q17收回不良资产24亿元,同比倍增,其中90%为现金收回,不良清收能力有效提升,对利润贡献上升。
1Q17关注贷款率4.12%,不良贷款率1.74%,环比持平。关注贷款率与不良贷款率未见下降或与进一步夯实不良认定标准有关。1Q17不良率高的个人经营贷款余额开始下降,新增信贷资源向不良率低的按揭倾斜,按揭贷款规模首超经营性贷款,随着贷款结构优化,资产质量有望大幅改善。
零售转型加快,营收增长稳健
新管理层落地后,大力推动智能化零售战略转型,倾斜资源发展零售业务,转型提速。1Q17零售AUM达9064亿元,较年初增长13.6%;1Q17新增贷款中个人(含信用卡)贷款占比超70%。
1Q17净利增速2.1%,环比有所下降,主要由于主动加大拨备计提力度;营收增速(剔除营改增影响)达8.2%,增长稳健,优于多数股份行。
投资建议:重申买入评级,看30%上行空间
零售转型加快,长远来看,估值有望上移。认为平安银行为“小行的业绩弹性,大行的估值”之标的,当前股价对应估值不到0.8倍17PB,显著低于股份行及四大行平均,为6月首推标的。给予1倍17PB目标估值,对应股价11.9元/股,较当前有30%上行空间。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。