本报告导读：

　　依托天时、地利、人和的有利条件，预计平安银行零售战略转型的方向、进度和绩效有望超预期，从而带来估值和盈利双升。

　　投资要点：

　　投资建议：目标价14.35元，现价空间34%

　　维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%，对应EPS1.35/1.41元，BVPS11.96/13.23元，现价7.94/7.62倍PE，0.90/0.81倍PB。依托天时、地利、人和，预计平安银行零售转型的方向、进度和绩效有望超预期，从而带来估值和盈利双升。参照招行2017E1.4倍PB估值，上调平安银行目标价至14.35元（2017年1.2倍PB），现价空间34%，维持增持评级。

　　前所未有地兼具“天时、地利、人和”优势。“天时”：金融去杠杆更多影响同业和对公，发展零售顺时应势；“地利”：依托平安集团1.31亿的庞大个人客户基础；“人和”：新管理层的凝聚力，与集团的协同力远超从前。①零售转型方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式，我们认为平安银行将转型为类似蚂蚁金服的智能零售模式，性价比更高；②零售转型进度或超预期。市场认为平安银行上一轮零售发展名不副实，且保险经营文化浓厚，零售转型或进度缓慢，我们认为依托新一贷、汽车贷、信用卡三大产品抓手，转型进度会比较快；③零售转型绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄，我们认为平安银行通过差异化的客群定位，能够实现较高的毛利率和风险收益比；④拟转债补充资本。静态测算可提升核心一级资本充足率1.2pc，更好支撑零售发展。

　　风险提示：经济失速下行；零售转型推进不达预期