事件：

　　平安银行近日披露了中报，该行1H17净利润125.5亿元，YoY+2.1%；拨备前利润401.8亿元，YoY+11.1%；拨贷比达2.84%，资产规模达3.09万亿元。

　　点评：

　　息差与拨备拖累净利增速，拨备前利润增长较快

　　规模驱动为主，受累于息差下降及拨备。1H17净利增速为2.1%，具体来看为，规模扩张和成本控制（未剔除营改增影响）分别贡献10.3、12.3个百分点，而息差下降及拨备则分别贡献-11.2和-9.1个百分点。受负债成本上升以及贷款收益率同比下降等影响，1H17净息差2.45%，同比下降38BP。拨备前利润增长较快。1H17拨备前利润达401.8亿元，同比增速达11.1%，增长较快。拨备前利润为净利润三倍有余，业绩对资产质量弹性大。

　　对公不良加速暴露，资产质量企稳

　　1H17不良贷款率1.76%，较年初升2BP；逾期贷款率4.33%，较年初升22BP；关注贷款率4.14%，较年初3BP；不良净生成率维持高位，但环比略降。资产质量各项指标升幅较小，显现企稳迹象。不良与逾期90天以上余额之比进一步上升至65%，不良认定标准趋严。

　　经济复苏之下，行业资产质量普遍改善；平安不良未见显著改善，究其原因，预计与此前对公业务过于激进，对公业务占比高有关。1H17对公不良贷款率2.09%，较年初升22BP；个人贷款不良率则下降24BP。对公不良加速暴露，1H17对公业务计提拨备达200.5亿元，占比计提的总拨备之85%。可谓是，对公不良加速暴露，显著拖累了净利增速。

　　零售转型成效显现，收入结构优化

　　零售业务快速发力，转型成效显现。1H17零售金融营收218亿元，占比达40%，同比提升11个百分点；零售金融利润占比64%，同比提升35个百分点。1H17新增贷款中个人占比达98%，个人存款较年初增长16%；零售AUM达9510亿元，较年初增长19%；零售客户数达5843万户，较年初增长11.5%。

　　在智能化零售银行战略快速推进之下，1H17零售金融营收占比达40%，成为营收主要贡献者，收入结构优化。零售业务带动了手续费收入稳健增长，1H17非利息收入达30.7%。

　　投资建议：维持买入评级，看20%上行空间

　　受对公不良加速暴露之影响，中报业绩一般。随着经济好转、贷款投向转向个人、不良处置加快等