一、事件概述

　　平安银行8月10日晚发布了《2017年半年度报告》，上半年归属于母公司股东的净利润为125.54亿元，同比增长2.13%；营业收入为540.73亿元，同比降幅1.27%。

　　二、分析与判断

　　成本控制驱动业绩增长，拨备力度较大下保持盈利稳定

　　上半年归母净利润同比增长2.13%。成本控制和规模扩张是业绩增长的主要因子，分别为利润增长贡献12.3和10.3个百分点。上半年成本收入比24.76%（同比降低4.04%），业务及管理费同比减少23.9亿，主要由员工费用的控制带来（下降18亿）。除净息差收窄影响外，计提拨备是拉低业绩增长的重要原因，影响-9.3个百分点。拨备力度持续加强，上半年共计提228亿元（YoY:15.94%）。

　　净息差继续收窄拉低业绩，资产端零售转型在路上

　　上半年净息差2.45%(而一季度为2.53%)，继续收窄，影响业绩-10.9个百分点。营改增影响下，上半年贷款收益率同比较大幅度下降；同业市场利率上行影响下，计息负债平均成本率同比提升，致使净息差相应下降。贷款（YoY:18.0%）平稳增长，同业资产压缩（YoY:-13.3%），证券投资增速回落25.7%。零售部门持续发力，零售贷款（YoY:24.79%）增速大幅超越对公贷款（YoY:0.26%），带动整体贷款规模稳定提升。

　　不良生成下降，核销力度加强

　　二季度末不良率1.76%，同比上升31BP，环比微增2BP；逾期贷款率4.29%，较年初上升18BP；关注类贷款率基本持平于4.10%。我们测算上半年不良净生成率1.39%，较去年下半年下降38BP，较去年同期下降8BP。平安银行加大核销力度，上半年核销189亿元，同比增35亿。“不良/逾期90天以上贷款”比例65.2%，较年初上升1.8个百分点。

　　三、盈利预测与投资建议

　　平安银行具有集团金融生态优势，但未来净息差走向仍不明朗，下调为谨慎推荐评级。我们预测17-19年BVPS分别为11.87/13.14/14.53元，对应PB分别为0.9/0.8/0.7。

　　四、风险提示：

　　经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化；净息差大幅下滑。