本报告导读:
万科在2019年适度降低分红率、并计划进行股份回购,在经营策略上做出了较行业更优的选择,更好的经营策略对高ROE的稳定性带来更高保障。
投资要点:
公司拟定在未来1年左右时间回购不超过10%,维持增持评级。维持2020/2021/2022年EPS分别为4.14/4.94/5.42元,维持目标价41.35元,目标价对应2020年9.99XPE。
公司提请授权董事会进行股份回购,回购总计不超过10%,按当前市值计算涉及资金为283亿元。回购条件和《公司法》要求一致,共计4条,时间有效期为2个时间的较早者,大约从当前起1年时间:1)2020年股东大会;2)股东大会特别决议撤销或更改。
回购对交易层面、经营环境、员工激励带来三重利好。1)由于回购后抬升的每股收益对股票持有人带来利好,若业绩保持15%增长、分红率30%、回购10%上限、2020年年报前回购完毕且回购后注销,则ROE将提升至24.4%;2)从行业角度,当前保持高ROE有较大难度,主要是权益乘数被迫收缩、且利润率下降,因此,降低再投资率,通过回购的方式维持高ROE水平有利于企业经营;3)若回购后作为库存股(不注销),未来员工持股计划可以直接购买库存股,降低交易成本,同时将增加企业现金,如果后续新展开股权激励,也可以减少新股份的发行。
当前市场背景下,回购是比分红更优的方案,我们认同公司适度减少分红、但进行回购的做法。在报告《十年成败,逆反缩表》中提出,在面临融资收缩背景下,房企提高分红并不是最佳选择,回购且注销的“股份分红”形式,是大幅优于现金分红的;同时,若不注销,企业也可以保有库存股的所有权,获得在未来某个时间增加企业现金的权利。
风险提示:行业调控面临大幅紧缩。