投资要点:
事件:公司提请股东大会给予董事会回购股份之一般性授权。
公司提请股东大会授权回购股份。
1)以下情况下可以触发回购。包括减少公司注册资本;用于员工持股计划或者股权激励;公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行,用于股权转换;或为维护公司价值及股东权益所必需的其他情况,以及其他符合监管政策要求的情况。其中,为维护公司价值及股东权益所必需的其他情况,应当符合以下条件之一:(A)公司股票收盘价低于其最近一期每股净资产;(B)连续二十个交易日内公司股票收盘价跌幅累计达到30%。
2)回购比例。回购公司公开发行的境内(A股)、境外(H股)股份的回购总额,不超过公司发行总股本的10%(为免疑问,即回购A股股份的总额不超过A股发行总股本的10%及回购H股股份的总额不超过H股发行总股本的10%)。
本次回购方案更加合理。公司在2015年曾推出相关回购方案。我们认为相比上轮,本次方案在回购触发条件、回购用途、回购比例方面做出更为准确规定。从公司治理角度看,有利于公司管理制度完善,符合中长期股东利益。具体两次方案比较请见表1。
公司当前净资产情况。公司一季度每股净资产为16.69元每股。考虑目前公司体内物业并没有拆分,多元化投资中商业和物流采取成本法计价,同样没有拆分上市。相关业务如果后期拆分或者全面采取公允价值计量将对企业净资产计算方式产生积极影响。
投资建议:维持“优大于市”评级。预计公司2020年和2021年EPS在4.00和4.76元。按照5月15日股价25.49元计算,对应2020年PE为6.37倍。目前公司RNAV在41.7元。考虑公司龙头地位,我们给予公司估值适度溢价,按照2020年9-10XPE水平,按照公司2020年EPS在4.00元,对应合理区间价值区间36.0-40.0元,维持“优于大市”评级。给予公司估值溢价的原因在于:1)一季报显示,公司已售未竣工金额约6598.9亿元;2)多元化业务在龙头企业中最佳,具备物业(2019年营收达到127亿元)等多项稳定性现金流业务,在未来市场波动中可以部分对冲风险。
风险提示:1)涨价引发调控风险:2)本次方案仍需股东大会通过。