本报告导读:
公司总可售土储仅为123万方,虽受益于大湾区的发展,但未来业绩不确定性较大。
投资要点:
首次覆盖,给予中性评级。截至2019年上半年,公司可售面积为123万方,给予公司2019~2021年的EPS分别为0.70/0.73/0.76元,增速分别为7.7%/4.3%/4.1%。考虑到公司规模偏小,土储相对不足,但受益于深圳市国资委股东资源,给予2019年8.1倍PE,对应目标价为5.66元。
营收持续三年下降,利润增长主要归功于投资收益,销售规模过去增长乏力。公司的营业收入连续三年下降,2016-2018年增速分别是-8.09%、-11.89%、-15.12%,主要是因为结转面积减少;公司的归母净利润2016-2018年增速分别为86.82%、3.47%、8.52%,主要受益于与深圳市地铁集团合作开发的综合物业项目带来的投资收益。公司2015-2018年的合约销售金额分别为32.0亿元、46.1亿元、19.5亿元、31.4亿元,其过去三年年均复合增长率为-0.7%,销售规模增长乏力。
布局粤港澳大湾区,未来业绩或可改善。公司是深圳市国资委直管的国有控股上市公司,聚焦在深圳、广州、惠州等湾区城市,截至2019年H1,粤港澳大湾区项目可售面积占总可售面积123万方的63.54%。2018年底,公司成功获取广东河源高新区项目50%的产权,项目占地面积9.5万方,随着大湾区建设的推进,公司未来业绩或可改善。
负债率水平低,股息收益相对丰厚。自2015年来公司净负债率一直在下降,2019年上半年公司净负债率为-13%,债务掌控能力强。公司连续五年每年以现金方式分配的利润不少于可分配利润的30%,股息收益相对丰厚。
风险提示:投资收益的不确定性。