事件
公司发布年报,2017年公司实现营业收入108.79亿元,同比增长21.23%;实现归母净利8.25亿元,同比增长3.47%;综合毛利率、净利率分别为24.48%、7.62%,同比下降2.4、1.34个百分点。其中第四季度实现营业收入30.88亿元,同比增长25.96%,环比增长8.47%;实现归母净利1.14亿元,同比增长38.10%,环比下降64%。
收入稳定增长,电显业务收入利润大幅同增
17年公司业绩的增长主要得益于产品销售收入的增加。分产品看,公司主要的玻璃业务板块营收占比为64.82%,同比去年略降5.41个百分点,营收同比上涨11.89%,为70.52亿元。其中,浮法玻璃实现营收增长32%,盈利同比大幅上涨99%,这主要得益于玻璃价格的大幅上涨,中国玻璃期货网数据显示玻璃价格从年初的1440元/吨上涨至年末的1658元/吨,报告期内涨幅为15.14%;工程玻璃实现营收增长5%,但因原材料玻璃原片价格大幅上涨,导致整体盈利下降51%。太阳能业务板块的营收占比为28.73%,同比略涨2.88个百分点,实现营收31.26亿元,同比上涨34.7%,主要是因为报告期内公司实现光伏电站装机量128MW,同比去年大幅增长124.56%,同时各种物料单耗、综合非硅成本降幅明显。电子玻璃及显示器件产品营收占比为8.03%,同比上涨3.2个百分点,实现营收8.74亿元,同比大幅上涨101.60%,实现净利润0.59亿元,同比大幅增长487%。电显业务增幅明显,电子玻璃销量同比增长16.34%,产量同比增长5.05%,表明了公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著。
玻璃供需向好,多元化战略逐渐体现
我们预计2018年玻璃行业供需格局继续向好。需求方面,房地产市场有望保持低速稳定增长。供给方面,预计供给端将继续收缩,利好玻璃价格稳中有升。南玻玻璃板块业务营收占比大,有望持续受益。公司实行差异化竞争战略,电显业务表现喜人,多元化发展战略在报告期内已经有所体现,其中清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升,高品质得到市场认可;咸宁400万平方米超高铝超薄电子玻璃生产线有望成为盈利增长点。
投资建议:玻璃行业供需格局向好,公司作为老牌玻璃企业,产能具有优势,品牌市场认可度高,有望继续受益;光伏需求向好,电线业务进展顺利,多元化经营成果有望逐渐显现。我们预计2018-2019年实现营收130.66、155.75亿元,归母净利9.35、11.50亿元,EPS分别为0.38、0.46元,对应PE分别为19X、15X。给予公司25倍左右的PE水平,下调目标价至9.5元,维持“买入”评级。
风险提示:房地产、光伏装机量、电子器件需求大幅下滑,原材料价格大幅波动。