年报低于预期，归母净利润大幅下降

　　2019年4月16日公司发布年报，18年实现营收106.10亿元，YOY-2.48%；归母净利润5.78亿元（剔除股权激励费用分摊计入损益影响），YOY-30.02%；扣非归母净利润4.92亿元（剔除股权激励费用分摊计入损益影响），YOY-33.96%，业绩下降，低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业，不断优化业务结构，我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元，维持“增持”评级。

　　毛利率下降，费用控制能力改善

　　2018年公司销售毛利率23.46%，较17年减少1.01pct，销售净利率4.45%，较17年减少3.17pct，毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累；费用控制能力进一步改善，费用率13.53%，同比减小0.91pct，其中管理费用率下降1.56pct，销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct；资产负债结构优化，资产负债率50.56%，同比下降4.49pct。

　　浮法玻璃维持高景气，工程玻璃盈利能力提升

　　18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气，营业收入YOY+5.45%；净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下，公司积极应对市场风险，通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措，实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%，净利润YOY+55.38%，盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导，工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。

　　电显业绩增长亮眼，太阳能拖累公司业绩

　　电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓，18年实现营业收入9.60亿元，YOY+9.86%，营收占比提升1.02pct；净利润1.42亿元，YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系（比如荣耀手机7A的盖板玻璃），增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势，实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩，特别是多晶硅材料价格下跌，致使重资产的多晶硅业务亏损严重（宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元），公司将不断提升多晶硅生产技术水平，寻求转型升级，太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。

　　加工玻璃龙头，维持“增持”评级

　　公司作为加工玻璃龙头企业，工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累，公司盈利能力下滑；我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元)，对应EPS为0.24/0.30/0.35元（19-20年原预测值为0.38/0.42元）。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平，考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位，给予一定的估值溢价，我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x，对应EPS目标价6.00~6.48元，维持“增持”评级。

　　风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。