柬埔寨经济近年发展提速，制造业和建筑业占比略有上升

　　2012年以来，柬埔寨GDP增速保持了震荡上行的趋势，2016年达到10.51%，为过去五年的最高值。2016年柬埔寨人均GDP1235美元，人均收入1300美元，正逐渐摆脱低收入国家行列。人口红利和经济外向型特征是柬经济发展的重要推动力，制造业和农林牧渔行业仍然为国民经济的支柱产业，农林牧渔产业占比最大，但制造业和建筑业的比重略有上升。

　　基础设施为柬优先发展方向，政策优势助房地产业快速发展

　　长期以来柬埔寨基建投入大大滞后于经济发展，当前柬方已将基建作为重点发展方向之一，根据柬政府规划，目前正在计划修建两条国内及跨国客运铁路线，全长457公里，至2040年，柬埔寨将修建2230公里高速公路路网，此外西哈努克港多功能枢纽和新暹粒机场也正在建设中。受益于建设、买卖和产权政策的高度开放性，近年来柬埔寨房地产市场迅速发展，14年投资完成额相比11年实现翻番，15年核准建设额相比14年增长33%，金边核心区域房价已接近4000美元。

　　公司项目多为当地地标，项目进度与收款均十分顺利

　　我们现场调研了Naga赌场、豪利钻石、豪利香格里拉、双子大厦、紫荆壹号及500万吨炼油一期EPC项目。从项目定位来看，各个项目均为柬国内地标性商业、住宅和工业项目，影响力大。从项目进度来看，除双子大厦项目政府要求设计变更，预计八月正式大规模施工外，其余项目均在按计划施工。从项目回款来看，各个项目的付款基本按照FIDIC和国际惯例进行，回款条件好于国内。通过调研可以得出结论，公司在柬埔寨当地建筑市场影响力大，项目质量高，收款和盈利保障程度均较高。

　　公司服务客户均为知名企业，资金实力和信誉度均有保障

　　本次调研我们随访了公司业主方豪利控股、金界控股和双子塔项目的相关人员。豪利控股于新加坡上市，过去几年净利润增速迅猛，当前钻石项目已销售接近90%，香格里拉一期也已售出40%，公司资金实力雄厚，目前项目运作不依赖银行贷款。金界控股于香港上市，近年来发展速度也较快，公司账面无有息负债，Naga项目运营状况理想。双子塔业主泰文隆集团在柬埔寨实力雄厚，涉及多个领域，双子塔项目还未预售，中国免税集团已表达了6.4亿美元的购买意向，完全可以覆盖项目先期工程成本。

　　眼见为实再次见证一带一路民营龙头实力，维持“买入”评级