核心观点:
1Q18实现收入8.52亿(yoy+4.26%),归母净利润5951.8万(yoy+31.33%)
公司1Q18实现收入8.52亿,同比增长4.26%;归母净利润5951.8万,同比增长31.33%,扣非后净利润为5483万元,同比增长20.82%;经营活动现金净流量为6763万元,同比减少44.98%,业绩符合预期。
毛利率持续提升1.26PP至41.42%,期间费率提升0.24PP至31.92%
公司通过对产品结构优化,1Q18毛利率同比提升1.26个百分点至41.42%;销售费率下降0.2个百分点至23.87%;管理费率提升1.05个百分点至6.92%,主要系研发费用、人工成本增加所致;财务费率下降0.61个百分点至1.13%;受管理费用增加影响,整体期间费率提升0.24个百分点至31.92%。毛利率提升带动净利润率稳步提升1.44个百分点至6.99%。
国内名表市场延续复苏,经营效率提升有望带动业绩持续改善
2018Q1瑞士手表中国出口额为4.28亿瑞士法郎,同比增长19.2%,国内名表市场延续回暖。亨吉利名表在渠道优化、单产提升、存货周转、利润增长等方面改善显著,业绩弹性大。2018年,公司将着重在三方面发力:(1)飞亚达品牌继续稳步发展,加大电商渠道投入,提升门店运营能力、单产提升和费用管控,提高品牌竞争力和市场集中度;(2)名表维修继续保持平稳较快发展;(3)加快新品牌孵化落地。预计公司18-20年收入分别为36.1亿、39.5和43.2亿,实现归母净利润分别为1.88、2.26和2.69亿,同比分别增长62.69%、20.15%和19.24%,对应17-19年PE分别为24.3、20.5和17.1倍。公司作为国内腕表龙头,受益行业持续回暖,业绩有望持续提升,新增名表维修业务发展空间大,自有物业资产价值丰厚,中航系国企改革值得期待,维持买入评级。
风险提示:名表行业复苏不及预期,自有品牌增长缓慢,费用管控、单店效益提升不显著,新品牌孵化、国改进程缓慢;