投资要点： 

　　公司公告 18 年 H1 归母净利同比增长 29.6%。 公司 2018H1 实现收入 16.96 亿元，同比增长 6.0%；归母净利 1.12 亿元，同比增长 29.6%；扣非归母净利 1.00 亿元，同比增长 16.1%；其中 2018Q2 实现收入 8.44 亿元，同比增长 7.9%，归母净利5284.99 万元，同比增长 27.7%。

　　腕表市场延续复苏态势，公司名表零售业务稳健增长。 我们认为国内高端腕表行业从 2016 年下半年开始已形成拐点， 2017 年，随着全球经济的逐渐回暖，内生需求释放， 零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费有复苏迹象。 亨吉利名表零售业务： 公司层面， 2018 年 H1 亨吉利名表业务实现收入 11.33 亿元，同比增长 7.8%，毛利率 28.7%（提升 2.86pct）。 紧抓高端品牌复苏增长的机会， 持续开展单产提升工作，客单价提升显著； 加大对线上业务的布局，提升线上运营能力，并成为瑞士宝齐莱品牌京东官方旗舰店的指定运营商。 

　　飞亚达自有品牌： 2018 年 H1 飞亚达表业务实现收入 4.93 亿元，同比增长 1.5%，毛利率 68.8%（提升 0.05pct）。 品牌梯度均衡发展， 公司高端品牌、 唯路时、 JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。 飞亚达表境内渠道总数约 3100家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻 32 个国家，境外渠道数超过 180 家，境外销售收获了大幅增长；电商业务发展稳健。 智能手表业务积极推进： 2018 年“ 飞亚达” 品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表；“JEEP” 品牌也在年内新推出智能手表。 

　　盈利端：提质增效成效显著。 名表库存结构持续优化，库存总额继续下降，库存周转率大幅改善， 2018 年 6 月底公司存货账面价值 17.35 亿元，较年初减少 8516万元，其中库存商品较年初减少 6710 万元。公司营运能力改善， 2018 年存货周转率提升至 0.55（ vs 2017H1 为 0.48）。 得益于运营效率的优化， 深圳亨吉利子公司实现利润 6572 万元，同比增长 195.8%。 2017 年基于会计审慎原则计提资产减值损失，本期坏账收回，贡献本期部分利润增量。 

　　受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续； 公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年， 积淀深厚，有望厚积薄发。 亨吉利业绩大幅增长，飞亚达自主品牌发展平稳，公司顺应消费者趋势打造智能腕表，未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，存在国企改革预期。自持物业价值丰厚， 提供市值估值安全边际。我们维持公司盈利预测至 2018-2020 年 EPS 0.42 元、 0.51 元、 0.62 元（ YOY 32%、 21%、21%），目前股价（ 7.17 元）对应 PE 为 17、 14、 12 倍，公司总市值 46 亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下建议增持。