核心观点

　　名表复苏趋势不惧扰动， Q2 单季营收增速回暖： 2018H1 公司实现营业收入 16.96 亿元，同比增长 6.02%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长29.59%，扣非后归母净利润 9975.94 万元，同比增长 16.08%。 其中， Q2单季实现营业收入 8.44 亿元，同比增长 7.86%，相较 Q1 增速回升（ Q1+4.26%），实现归母净利润 5284.99 万元，同比增长 27.69%，扣非后归母净利润 4493.41 万元，同比增长 10.78%。 2018 年上半年，手表品质消费及个性化消费持续升温，中高端品牌保持了稳定的增长速度，市场不惧中美贸易摩擦、资本市场波动等因素，高端名表复苏趋势不改。

　　加强渠道把控提升客单价，名表业务毛利率显著提升： 分业务来看： 1）名表业务毛利率同比显著上升 2.86pcpts 至 28.72%，收入同比增长 7.79%，收入占比提升 1.09pcpts 至 66.84%。亨吉利转型“ 名表全面服务商”，渠道质量把控优化， 单店产出及客单价显著提高。 2） 飞亚达表业务毛利率同比上升 0.05pct 至 68.80%，收入同比增长 1.47%，飞亚达手表作为国产手表品牌龙头充分受益于消费升级。 3） 物业租赁业务（收入占比 3.39%）毛利率同比下滑 3.16pcpts 至 80.03%； 4） 其他业务（收入占比 0.71%）毛利率分别下滑 12.62pcpts 至 74.4%。

　　期间费用率小幅上升，利润率上行：2018H1 公司期间费用率上升 0.94pcpts至 33.36%，其中，销售费用率上升 0.24pcpts 至 24.89%，公司加强品牌推广； 管理费用率同比上升 1.26pcpts 至 7.40%， 公司集中支付上年度奖金；财务费用率下降 0.57pcpts 至 1.07%。毛利率同比上升 1.29pcpts 至 42.43%，净利率增长 1.21pcpts 至 6.63%，毛利率上行带动净利率提升。此外， Q2进行减值测试的应收款项减值准备回转 753.31 万元，计入非经常性损益，促使公司净利润较快增长。

　　围绕多品牌全渠道战略，提升制造、供应链等竞争力： 随着消费者需求日益多样化，公司将继续推行多品牌全渠道战略，通过自创品牌等手段，不断丰富品牌和渠道族群， 利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式。报告期内，“唯路时”、“北京”、“ JEEP”等品牌在品牌影响力提升、销售收入增长等方面均有较好表现。在深挖品牌价值的同时，公司优化渠道质量， 提升产品品质、提高端制表能力、供应链竞争力，以实现业绩优质、 持续的增长。 报告期内，公司存货周转率及资产周转率均稳步提升， 经营质量优化。

　　投资建议： 预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.41 元、 0.50 元、 0.62 元，对应 PE 分别为 18X、 14X、 12X。 公司作为唯一一家 A 股上市的钟表公司，受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势， 迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示： 经济下滑导致消费需求减少，钟表消费市场不确定性较大，新零售渠道发展不达预期。