本报告导读：

　　公司 Q3 受消费者信心下降影响，收入微降，自有品牌表销售受影响较大， 但公司整体经营效率继续稳步提升，后续期待中航工业集团混改推进带来机制变革。

　　投资要点：

　　投资建议： 公司 Q3 收入微降， 表类消费可选属性较强，短期仍然承压。 公司内部效率持续优化，中航工业国企改革亦有望积极推进。考虑高端消费短期承压，略微下调公司 2018-2020 年 EPS 为 0.38(-0.05)//0.48（-0.08））/0.60（-0.08）元，维持目标价 10.75 元，“增持”评级。

　　Q3 收入微降，自有品牌或受影响较大。 公司 Q1-Q3 实现收入 25.65亿元，同比增长 3.60%，归母净利润 1.63 亿元，同比增长 19.12%，EPS0.37 元，略低于此前预期。单独 Q3 收入 8.69 亿元，增速-0.84%，净利润 0.50 亿元，同比增 0.91%。分品类看，预计 Q3 公司亨吉利名表收入增速微增，但较 1H 增速 7.79%，已有所下滑。另一方面，飞亚达自有品牌表消费或受影响较大，预计 Q3 收入增速下滑（1H 为1.47%），后续期待智能手表、新品表现。

　　经营效率继续稳步提升。 Q3 公司毛利率 41.77%，同比提高 0.30pct，同时，公司销售费用率有所提升 1.32pct，但管理和财务费用率下降带动下，公司三项费用率整体下降 0.04pct；最终净利率 5.79%，同比提升 0.1pct，经营效率继续稳步提升。

　　高端消费短期仍有压力，静待国企改革推进。 收入端提振尚待促消费政策逐渐落地以及经济企稳。公司此前通过高管直接增持等方式强化激励机制，公司与天虹股份同属中航工业集团，后续在集团混改大背景下，公司国改力度有望进一步加强。

　　风险提示： 经济下滑导致高端消费承压，国企改革进程不及预期。