核心观点

　　Q4收入端增速承压，净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元，同比+1.63%；实现归母净利润1.84亿元，同比+31.11%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比+31.34%，每10股派发现2元现金红利。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元，同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%，实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元，同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看，受经济下行压力影响，Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高，主要系2017同期资产减值计提金额较大，净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提，资产减值额达6242.75万元，18年全年资产减值额为326.5万元，减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。

　　盈利能力提升，期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行，毛利率同比+0.74pcpts至41.37%，净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%，其中，销售费用率+0.95pcpts至25.2%，公司加大广告投放及市场推广力度，商场租赁费用提升；管理费用率+0.66pcpts至7.84%（考虑研发费用），主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致；财务费用率-0.41pcpts至1.06%。

　　渠道持续优化改善，名表业务盈利向好。分业务来看：1）名表业务收入同比增长2.51%，表现优于自有品牌，毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化，高端名表销售情况仍维持较好态势，“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源，同时调整渠道布局，中高端名表门店占比提升，名表客单价显著提高。此外，公司加大名表售后服务力度，转型“名表全面服务商”，与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2）自有品牌业务销售承压，收入同比-3.53%，毛利率微升0.01pct至69.69%，自有品牌主要定位中端，当前消费向两端迁移，公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战，公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设，同时加快业务创新发布智能手表，其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3）精密制造收入同比+102.78%，毛利率提升6.09pcpts至15.99%，公司发力技术研发，开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。

　　渠道、品牌多样化应对消费者需求，聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化，公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段，不断丰富品牌和渠道族群，公司以“FIYTA”品牌为核心，持续推广“EmileChouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌，巩固竞争优势，提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面，公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道，同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年，公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目，构建大数据经营管理，以客户为中心，提高产品质量，优化渠道管理，加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升，经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划，2019年1月授予完成。解锁条件为：以2017年为基数，2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益，业绩考核有望激发公司增长。

　　投资建议：预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元，对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头，股权激励激发公司活力，聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势，迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期