本报告导读：

　　煤价高企、财务费用增加、投资收益减少等多因素导致Q1业绩表现不佳，随着在建工程逐步投产，公司业绩有望增厚，维持“增持”。

　　投资要点：

　　投资建议：公司Q1业绩低于预期，考虑在建工程逐步投产有望增厚业绩，维持18-20EPS预测为0.24/0.33/0.38元，给予18年31倍PE，维持目标价7.5元，维持“增持”评级。

　　事件：4月28日公司发布一季报，2018年Q1营业收入36.45亿，同比增长42.22%；归母净利润0.61亿，同比减少45.87%。略低于预期。

　　电量增长助力营收大幅提升，高煤价导致毛利率下滑。收入端，Q1上网电量73.55亿千瓦时，同比上升51.65%。（其中燃煤发电52.37亿千瓦时，燃机发电10.71亿千瓦时，风电3.55亿千瓦时，光伏发电2.59亿千瓦时，水电4.33亿千瓦时）。电量增加的主要是2017年内加纳二期燃机电厂、新疆、河北热电联产项目相继投产，新机组出力所致；然而由于公司燃煤电厂的电价下降，Q1营收同比增长42.22%，略低于电量增幅。成本端，在高煤价的影响下，Q1营业成本同比上涨47.26%，Q1毛利率为19.06%，同比下降2.78个百分点。

　　多因致Q1业绩表现不佳，在建工程投产有望增厚业绩。由于在建工程较多（各类在建机组合计超过500万千瓦），公司负债规模扩大，导致Q1财务费用4.1亿元，同比增长30.06%。此外Q1投资收益仅为0.12亿元，同比减少83%（去年同期为0.7亿元）。上述因素拖累公司业绩，Q1归母净利仅为0.61亿元，同比减少45.87%。未来随着在建工程投产，公司业绩将有望增厚。

　　风险因素：用电需求疲软、煤价超预期上涨