事件：

　　公司发布18年三季报，18Q1-3实现营收317.7亿元（+1.6%），归母净利润为9.27亿元（+15.4%），扣非净利润9.06亿元（+14.5%），经营性净现金流为5.64亿元（+10.4%）；实现EPS2.17元。业绩符合预期。

　　点评：

　　分销持续转型中，投资收益超预期。单季度看，公司18Q3收入同比增长2.2%，相比18Q2略有提速，收入占比达75%的分销业务仍处于转型期，预计调拨业务继续减少，纯销业务中的器械耗材和DTP药房继续保持快速增长。18Q3实现投资收益与18Q1/Q2基本持平，但同比大幅增长43.6%，主要是参股的现代制药归母净利润大幅超预期（18Q3+88%）。

　　沃博联增资已完成，国大药房在多方面有望改善。公司此前公告，沃博联增资国大药房取得40%股权的事宜已于6月28日完成工商登记备案。18Q1-3少数股东损益同比增加2011万元，主要为公司对国大持股比例下降影响。我们认为，引入沃博联为战投有利于提升国大药房在处方药销售方面的专业服务能力，也有利于提升精细化管理和商品结构优化能力。

　　应收/存货周转稳定，应付周转加快，净营业周期有所拉长。18Q1-3公司存货和应收账款周转天数分别为40.4和76.7天，同比增加1.0和1.4天，保持稳定，说明公司在内部存货管理和对下游应收账款催收方面表现依然良好。18Q1-3公司应付账款周转天数为59.0天，同比下降11.3天，公司对上游付款账期缩短，预计是减少调拨后，供应商要求垫款增多所致。整体来看，公司净营业周期为58.1天，同比增加16.1天，有所拉长。

　　分销和零售持续改善，投资收益超预期，维持“买入”评级

　　考虑公司对国大药房持股比例下降及投资收益超预期综合影响，我们小幅下调18-20年EPS至2.84/3.14/3.59元（原为2.94/3.48/4.13元），现价对应19年PE仅为14倍。考虑到公司分销稳健转型，零售业务扩张潜力和盈利改善空间较大，且当前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1）并购药店整合不达预期风险；2）广州GPO实施的药品降价风险。