业绩预览

　　预测盈利同比增长 13.95%

　　公司发布业绩快报，收入同比增长 4.51%至 431.22 亿元， 营业利润同比增长 13.78%至 16.66 亿元，利润总额同比增长 14.16%至16.74 亿元， 净利润同比增长 13.95%至 12.05 亿元，符合中金预期（12%-17%）。

　　关注要点

　　分销业务收入下半年经营好于上半年， 符合我们预期。 2018 年，分销业务收入达到 327.57 亿元，同比增长 3.92%（2018 年下半年环比增长 11.9%），净利润达到 7.16 亿元，同比增长 11.9%（2018年下半年环比增长 14.7%），主要由于纯销比例占比提高。我们预计 18 年全年调拨业务收入减少 20 亿左右。

　　零售业务收入增长 8%，符合预期。 2018 年上半年，零售业务收入增长 7%，全年公司维持该趋势，收入达到 108.78 亿元，主要来自于公司内生增长。 2018 年，国大药房净利润为 3.02 亿元，净利润率为 2.8%，同比提升 0.2 个百分点。我们认为公司未来将继续坚持“自建+零售”战略，扩大零售板块规模。

　　我们预计现代制药贡献投资收益为 1.11 亿元。 根据现代制药业绩快报公告， 2018 年现代制药预计实现归母净利润 7.11 亿元（同比增长 37.81%），主要原因系公司处置联营企业青海制药厂及被动丧失国药集团中联药业控制权确认投资处置收益所致。我们预计现代制药有望贡献投资收益 1.11 亿元（同比增长 38%）。

　　估值与建议

　　维持推荐评级。我们维持 2019/2020 年盈利预测 3.10/3.54 元不变，同比增长 10.4%/14.4%。 当前股价对应 2019/2020 年 P/E 分别为16X/14X。 维持目标价 56.6 元不变，对应 P/E 分别为 18X/16X，存在 15%上涨空间。

　　风险

　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。