事件：

　　公司发布 18 年业绩快报， 全年实现营收 431.22 亿元，同比增 4.51%，归母净利润 12.05 亿元，同比增 13.95%。 EPS 为 2.82 元。 业绩基本符合预期。

　　点评：

　　18Q4 营收增速大幅提升至 14%， 业绩拐点趋势已现。 公司 18Q4 实现营收 114 亿元，同比增 14%，相比于 18Q1/2/3 同比增 0%/2%/2%呈现大幅提升。 分拆来看， 18H2 公司分销和零售收入分别增长 7.0%和 11.5%，相比 18H1 同比增 0.8%/5.2%均有明显提升，考虑到公司 18Q3 单季度营收增速仅为 2%，我们判断分销和零售 18Q4 增速均至少提升至 10%以上，业绩拐点趋势已现。

　　分销调拨削减已出清，零售成长重拾动力。 由于两广地区两票制推行，公司自 17 年起大幅减少对外调拨业务，我们预计至 18Q4 该业务已基本出清， 剩余调拨均为内部调拨，即为在两票制允许下的集团内调拨，不会再对公司营收增长产生冲击。 除削减调拨外，公司分销业务向零售直销、基层医疗直销、零售诊疗和器械耗材配送等创新业务转型情况良好， 预计 19年仍可保持两位数增长。零售方面， 公司自引入沃博联为战略股东后，已经开始着手旗下门店的统一信息化改造，并进一步加大全国统采比例，推进批零一体化，提升毛利率。我们判断 19 年零售业务仍将继续处于改善状态。

　　业绩拐点已现， 最大药店网络将迎价值重估

　　根据业绩快报以及沃博联注资对国大药房归母净利润的调整，我们略下调 18~20 年 EPS 为 2.82/3.12/3.57 元（ 原为 2.84/3.14/3.59 元） ，现价对应 19 年 PE 仅为 16 倍。 考虑公司分销持续转型创新业务，而零售业务已重拾增长动力，我们认为国大药房作为全国最大药店网络的价值将随盈利改善和处方外流进程迎来重估。公司当前估值较低，维持“ 买入” 评级。

　　风险提示：

　　1）并购药店整合不达预期风险； 2） 广深带量采购实施的药品降价风险。