公司公布 2009 年中报。2009 年上半年,公司实现营业收入2.91亿元,同比减少1.48%;实现利润总额0.12 亿元,净利润0.08亿元,同比分别减少51.94%和44.52%。利润的减少主要是营业毛利率下降所致,公司2009 年上半年综合毛利率仅24.87%,同比减少10.38 个百分点。
    2009 年房地产销售市场回暖,但由于公司主要结算项目由去年中期的别墅为主转为本期的普通住宅为主,且公司可供销售项目有限,公司房地产销售业绩一般,2009 年上半年公司房地产销售收入仅1.03 亿元,同比减少25.17%,毛利率38.09%,比上年同期减少9.35 个百分点。
    尽管公司房地产开发业务起步较早,但招拍挂土地出让制度提高了土地储备成本。受制于公司的开发规模和资金实力,近年来公司获取土地储备的能力下降,扩张能力受阻,房地产开发业务逐步萎缩,房地产销售收入逐年下降。
    自 2006 年以来,公司仅于2008 年7 月新增一个房地产项目――汕头金湖路项目,占地面积0.84 万平方米,增加土地储备约3.08万平方米(建筑面积)。公司目前土地储备规划建筑面积44.21 万平方米,除汕头金湖路项目、深圳东湖帝景名苑和深圳水云天雅茗苑项目外,公司其余项目(不含汕头新峰大厦)预计将在2009年前后陆续竣工。汕头金湖路项目等三个项目的总建筑面积仅27万平方米左右,按照公司现有开发能力,仅够公司开发两年左右。
    公司资源瓶颈仍然存在,持续发展存在隐忧。
    预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.033 元、0.042 元、0.029 元,贴现后每股RNAV 为1.94 元。就公司的基本面而言,目前股价过高,但考虑到公司的地方国资背景和较为优质的壳资源,我们在2009 年6 月11 日给出公司增持评级,6 个月目标价6 元。经过本轮大盘和房地产行业的调整,公司股价从6.95 回落到5.05 元。我们认为,公司股价的主要支撑因素是投资者对公司重组的预期,如果公司股价继续下跌,重组成本越低,重组可能性越大,因此,我们维持对公司的增持评级。