本报告导读：

　　公司上半年新开工大幅增长，但是销售增速较缓，预计下半年可推货源充足。公司当前折价近6折，安全边际较高，维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级，公司折价近6折，安全边际较高。维持预测公司2018~2020年的EPS为0.64、0.86、1.01元，增速分别为24%、35%和17%。维持目标价格9.80元。公司已售未结转面积119.8万方，预计货值在300亿元左右，业绩确定性依然较强。

　　结算均价提升带来房地产收入增长。2018年上半年，公司实现营收49.9亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长301.8%。其中房地产结算17.9万方，同比下降32.0%；结算收入44.0亿元，同比增长5.4%；结算均价25773元，较去年均价提升40%。

　　业绩超预期，主要受投资收益大幅增长和结转项目结构的影响。公司毛利润率为46.1%，较去年同期提升12.2pct。公司净利润率为17.5%，较去年同期提升14.1pct。主要原因为结转了一批深圳的高毛利项目（城市更新项目），以及投资净收益增长110%达4.7亿元。2018年上半年，公司住宅类项目实现签约面积42.8万方，同比增长13.2%；签约金额106.1亿元，同比增长31.1%。新开工加速，公司可推货源较充足。新开工156.3万方，同比增长206.8%，完成全年开工计划的40.2%。如果开工计划顺利完成，那么下半年开工预计同比增长162.6%，使得公司下半年可推货源较充足。

　　催化剂。大悦城的重组继续推进，于8月获证监会受理。尚需获得发改委、商务部、证监会、国家市场监督管理总局等多部门审查和批准。

　　风险提示。重组进展不达预期；调控下项目去化不达预期。