投资要点

　　主业收入增长和毛利率提升，2017年和2018年一季报业绩持续大幅增长。公司2017年实现营收622.2亿元（同口径YoY+21%），扣非净利润3.4亿元（同口径YoY+57%）；2018Q1营收157.9亿元（YoY+29%），扣非归母净利润1.1亿元（YoY+33%）。

　　IT分销业务持续好转，云时代的线下渠道价值依然无可替代，连续十六年高居国内第一。通过积极拓展华为、华三等国产品类扭转IT产品分销下滑趋势，业务份额不降反升。目前，国内数据库、存储、网络设备等重点领域的自主可控实施已到达平稳期，相关业务条线企稳并逐渐回升。基于多年累积的国内外优质厂商资源和遍及全国的渠道网络优势，公司顺应IT产业在云计算、大数据、互联网的发展方向，全力推进云计算，自有品牌和融合服务平台为辅的全面战略转型升级。国内旺盛的ICT需求有望持续拉动公司业务的增长，扣非连续多季度的主营增长就是佐证。

　　云计算三个方向纵深发展，收购启行教育，深度布局“云+教育”。短短1年内，公司已获得云计算服务的几乎全部牌照。现金收购上海云角信息（微软最佳Azure云计算合作伙伴）的100%股权，全面提升MSP业务能力。正在进行第三次重大资产重组，拟作价36.95亿元收购启行教育79.45%股权，以期打造“云+教育”的复合发展模式。启行教育在中国留学咨询市场处于领先地位，2015-2017营收分别为9.4亿、10.1亿及11.3亿，营业利润分别为1.7、1.9亿和2.1亿，将为公司带来新的业绩增长点。另外，启行教育承诺2017-2019净利合计为9亿元，有望大幅增厚业绩。

　　多维合作华为和Oracle等巨头，整合业务、提升效益，聚集全球优质IT资源。与华为成立大业务群，成为其第九大全球分销商。整合内部业务资源，提升效益，进军全球。4月18日，公司与Oracle合作宣布新一代登云一体机即将面世，新产品并发处理方面节点性能提升约10%，存储容量、IO效率、网络性能均实现100%提升，整体缓存上限将提升200%，应用场景广阔，将成为私有云及混合云形态下的核心产品。

　　发力MSP业务，自有云服务重新定义中国MSP。神州云计算已经初步构建了一个巨大的云生态系统，除了5大公有云厂家，神州云计算在SaaS领域与上百家合作伙伴实现了业务对接，超过500家合作伙伴与神州云计算的业务进行紧密互动。此外，借助云角自主开发的云舶（CMP）平台和强大的云实验室，提供跨各种公有云及私有云的监控、计费和资源管理SaaS服务，打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链，快速完成了MSP业务的经验积累市场进入。

　　风险因素：IT分销业务的毛利率下滑幅度超预期，云计算转型慢于预期等。

　　维持“买入”评级：由于并购还未过会，暂不考虑并表。维持2018～20年EPS预测分别为0.82/1.03/1.22元，当前价格对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级，按照分部估值法给予目标市值168亿，目标价25.75元，对应PE31倍。按照并购后备考给予目标价28.3元。