投资要点
营收增长符合预期, 单季度净利润增长提速,业务结构明显改善。 上半年实现营业收入 330.47 亿元( YoY+26.62%); 归母净利润 2.67 亿元( YoY+31.24%); 归母扣非净利润 2.49 亿元( YoY+38.97%); 二季度营收 172.62 亿元( YoY+24.21%),归母净利润 1.56 亿元( YoY+31.66%)。毛利率提升的主要原因是云计算业务收入大幅增长; 三费占比下降0.34pct,主要是销售费用和管理费用占比下降所致,财务费用大幅上升到 2.9 亿元( YoY+127.48%),主要受利率上升、融资规模增大及人民币贬值影响。
企业客户加速上云,拉动云计算业务连续翻倍增长, 高价值业务打开利润空间。 报告期内,公司实现云计算收入 2.65 亿元( YoY+233.27%),半年环比增速翻倍,增长势头强劲。其中,高价值业务云管理服务( MSP)和云上数字化解决方案( ISV) 收入分别为 0.21 亿元和 0.22 亿元, 同比增长率分别为 164.02%和 60.23%。 2018 年以来, 基于之前收购的上海云角信息及公司原有云业务团队,大力投入云转售、 多云平台及混合云架构的云管理服务 MSP 和基于云的定制化 ISV 业务的发展, 持续推进数字化转型, 与华为、 Oracle、 MicroSoft Azure 等多家行业巨头建立深度合作,并成立了大华为业务群,业务实现爆发性增长。据 Gartner 预测,预计到 2020 年国内企业级云服务市场规模将达千亿级,未来 MSP 及 ISV业务发展空间巨大,公司有望凭借其强大的资源及技术优势迅速抢占市场,同时该业务的高毛利率将为公司打开新的利润空间。
国内企业数字化转型加速, IT 分销渠道价值提升, 公司行业龙头地位稳固。 报告期内,公司实现 IT 分销收入 326.49 亿元( YoY+26.52%), 大幅高于行业增速。 作为国内 IT 分销市场龙头, 上半年公司通过拓宽华为、华三等国产品牌品类拉动收入增长,国内业务份额不断提升。 虽然云计算产品的转售毛利率和公司传统 IT 分销业务相比没有显著提升,但是由于云计算产品的物流仓储、运营维护等费用率要大大低于传统 IT 分销业务,公司的盈利能力将随之大幅提升。 预计未来,公司将凭借其强大的渠道优势,进一步巩固龙头地位,并带动云计算业务的持续高增长。
风险因素: 云计算发展不及预期,并购失败,业务协同不及预期。
盈利预测和投资评级: 由于启行教育并购事项还未过会,暂不考虑并表,考虑到公司 2018 年上半年业绩大幅增长,主营业务发展良好,云计算转型顺利, 维持 2018~2020 年 EPS 预测为 0.82/1.03/1.22 元,对应 PE分别为 24/19/16,维持“买入”评级。