投资要点：

　　上半年业绩强劲增长，业务结构明显改善。公司2018H1实现营业收入330.47亿元，同比增长26.62%；净利润增速高于营收，2018H1归母净利润2.67亿元，同比增长31.24%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.41元。从分业务看，上半年公司实现云计算收入2.65亿元，同比增长233.27%；IT分销收入326.49亿元，同比增长26.52%。

　　云计算业务高速增长，占比持续提升。上半年云计算收入2.65亿元，其中为云服务提供基础云资源的转售收入1.26亿元，同比增长295.41%，毛利率11.04%；纯云资源转售收入0.97亿元，同比增长267.75%，毛利率5.03%；云管理服务（MSP）收入0.21亿元，同比增长164.02%，毛利率48.77%；云上数字化解决方案（ISV）收入0.22亿元，同比增长60.23%，毛利率98.90%；云管理服务和云上数字化解决方案等高价值业务发展势头强劲，公司的MSP业务团队拥有基于多云平台和混合云架构的服务能力，为客户提供咨询--迁移--运维一体化的上云服务，MSP服务的客户拥有极高的粘性，续单率高于90%。

　　启行教育收购稳步推进，深度布局“云+教育”。公司5月发布新交易方案，调整后拟作价36.95亿元收购启行教育79.45%股权，取消对纳合诚投资持有的20.55%股份收购事宜。启行教育是中国知名的国际教育综合服务商，为客户提供国际留学相关服务，包含留学咨询服务和考试培训服务；作为国内影响力较大的教育机构，启行教育在校园与学生群体中的覆盖率较高，拥有较为充足的教育行业数据，能够为公司提供基础与土壤，有利于公司智慧校园云业务的拓展。启行教育过去三年营业利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，承诺2017-2019净利合计为9亿元,有望大幅增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元。我们看好公司在云服务尤其是CloudMSP领域的拓展，公司收购云角，整合云服务价值链，成为多个全球云计算巨头的顶级合作伙伴，同时拟收购启行教育，实现了业务版图的延展。参考可比公司估值，我们认为可给予公司18年约28-32倍市盈率，6个月合理价值区间为23.80-27.20元，给予“优大于市”评级。

　　风险提示：业务整合不达预期、相关主题板块估值体系的波动。