投资要点： 

　　事件:公司于 10 月 28 日发布 2018 年三季报。 公司 Q3 单季度营收 203 亿， 同比增长 44%，净利润 0.77 亿元， 同比下降 29.38%。前三季度总计营收 533.55 亿元， 同比增长 32.73%，净利润 3.44 亿元，同比增长 10.13%。基本每股收益 0.53 元。 

　　三季度收入增长超过预期，净利润增长低于预期。 公司三季度业务发展强劲，整体收入继续保持快速增长， 2018Q3 单季收入增长超过 40%，前三季度超过 30%，主要受益于云服务及相关收入增长，我们预计公司前三季度云收入突破 4 亿元，同比增长超过 230%。云计算时代正加速向前迈进， 结合国内外云计算和数字化产业发展情况来看， 企业数字化从传统IT 向云计算转型是大势所趋。公司拥有超过 120 种主流云应用 SaaS 资源，是少数具有 IDC、ISP 和 ICP 牌照的 MSP 服务商。 随着上游云计算厂商数量增多， 公司云业务快速增长， 同时，公司在云产业链的地位也将有所增强， 将有利于公司云服务业务盈利水平的改善。

　　受人民币贬值影响，财务费用大增。 根据 18 年半年报公布的数据， 公司有 42.3 亿元短期借款是采用美元和港币计价， 受汇兑损失影响，公司前三季度财务费用 5.32 亿元， 同比增长 341%， 我们预计公司前三季度汇兑亏损约 1.6 亿元， 2017 年由于人民币升值， 此部分为汇兑收益。 为应对美元负债汇率风险敞口，公司已采用对冲机制， 尽可能减少后续的汇兑损失。 未来几年， 公司针对美元负债汇率波动可能采取更为积极的措施， 减少汇兑波动对公司业绩的影响。

　　与华为深度绑定，分销业务稳定增长。 我们预计传统分销在未来 2-3 年将保持平稳增长，增长动力来自于： 1. 华为业务持续快速增长，未来与华为在全球范围的深度合作将进一步拓展业务发展空间； 2. 公司多年来国内分销的龙头优势明显，接近 80%的产品线牢牢跑赢大势； 3. 公司从品牌到品类的业务部门组织结构改革将挖掘更大的市场潜力，提质增效帮助传统业务完成量质齐升。

　　继续收购启行教育，可能有利于上市公司。 10 月 22 日发布公告， 继续推进重大资产重组事项， 对启行教育进行收购。 10 月 13 日收到证监会对收购事宜不予核准公告后，公司在交易对价和对赌业绩及对赌周期方面进行调整。 由于对启行教育的定价是在 17 年底， 目前整个教育板块估值有所回调，我们预计调整后的方案将更有利于上市公司。

　　维持公司盈利预测， 维持“买入”评级。 预计 2018/19/20 年公司净利润为 5.77/7.13/8.56亿元， EPS 为 0.88/1.09/1.31 元/股， 当前股价对应市盈率 15、 12、 10 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 人民币持续贬值影响公司全年净利润。