要点
IT分销千亿巨头借壳A股,底蕴深厚。公司前身为神州控股的核心业务集团,2015年出售分销和系统业务后,2016年4月借壳A股上市。公司一直是国内外IT厂商在中国首选的合作伙伴,与300余家国际顶尖供应商长期合作,拥有全国860个城市、30000余家渠道伙伴的中国最大IT营销网络。实际控制人为郭为。2018年上半年营收330.47亿元(YoY+26.62%),其中消费电子分销业务占62%,企业IT产品分销业务占37%;归母净利润2.67亿元(YoY+31.24%)。
国内ICT需求持续旺盛,公司线下渠道优势显著,连续十六年稳坐头把交椅。未来三年,我国ICT产业将迎来创新发展机遇期,IPv6网络普及、移动智能终端芯片比例增加、网络重构、5G技术与区块链兴起等将为IT分销产业创造巨大需求增量。公司拥有覆盖全国1000多个城市,超过30000家经销商的强大线下销售网络,渠道价值不可替代;同时大力强化与Oracle、华为、IBM等核心供应商的合作关系,在2018上半年成立大华为业务群,整合业务资源进一步拓展海外市场。
云业务增长迅猛打造利润新引擎,立足IT分销积累的丰富客户资源,三领域纵深发展,业务转型将拉高公司估值。公司积极把握中国企业数字化转型和业务上云的重大机遇,充分发挥渠道优势,通过云转售业务跑马圈地,构建云生态系统,在此基础上发展MSP和ISV业务,从传统IT分销商转型为云计算等数字化产品服务商。2018年上半年公司实现云计算收入2.65亿元,同比增长233.27%。其中单纯的云资源转售收入0.97亿元,同比增长267.75%,毛利率5.03%;为云服务提供基础云资源的转售收入1.26亿元,同比增长295.41%,毛利率11.04%;云管理服务(MSP)收入0.21亿元,同比增长164.02%,毛利率48.77%;云上数字化解决方案(ISV)收入0.22亿元,同比增长60.23%,毛利率98.90%。MSP和ISV业务等高价值业务发展势头强劲,渠道资源叠加技术优势,公司有望成就国内领先云服务提供商,将显著提升盈利能力和估值。
风险因素。云计算发展不及预期;汇率波动风险;IT分销行业市场竞争加剧。
盈利预测、估值及评级。中长期看公司仍将充分受益于IT分销行业集中度提升及云服务业务高增长,我们维持公司2018/2019/2020年EPS预测0.71/1.01/1.22元。当前股价对应PE分别为21/15/12倍,维持“买入”评级。