事件：神州数码3月26日晚公布2018年年报，公告显示，报告期内，公司实现营业收入818.58亿元，同比增长31.57%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比下降29.12%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.72亿元，同比增长39.97%。

　　点评：

　　收入及扣非净利润高速增长，结构明显改善。

　　公司归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降29.12%，主要原因系：2017年公司子公司DigitalChina(HK)limited取得迪信通23.75%股权，在评估资产时，迪信通2017年6月30日可辨认净资产公允价值为325,900.67万元，公司享有的迪信通可辨认净资产公允价值为77,409.56万元，公司将对迪信通的长期股权投资初始投资成本小于应享有迪信通可辨认净资产公允价值的差额34,172.29万元计入营业外收入，同时计入非经常性损益。整体而言公司2018年收入及扣非利润强劲增长，结构明显改善。神州数码是中国最早推行IT分销业务的公司，也是中国最大和最具价值的整合IT服务提供商，同时，为践行“数字中国”的使命，公司积极向云业务转型。在报告期内，公司云服务业务实现营业收入5.81亿，占公司营业收入0.71%，同比增长187.41%，业务扩张迅速。公司IT分销及增值服务业务实现营业收入807.57亿元，占公司营业收入98.66%，收入同比增长31.06%。

　　云服务业务高速增长，前景广阔。

　　报告期内，公司实现单纯的云资源转售收入1.30亿元，同比增长264.91%，毛利率6.07%；为云服务提供基础云资源的转售收入3.26亿元，同比增长248.10%，毛利率11.34%；云管理服务（MSP）收入0.53亿元，同比增长85.03%，毛利率52.59%，续单率高于90%；云上数字化解决方案（ISV）收入0.72亿元，同比增长63.02%，毛利率83.43%。公司战略业务增长迅速。神州数码对MSP的正式体系化布局始自2017年中报业绩发布会，会上神州数码正式确立以MSP为核心（“一体两翼”的“一体”）的云产业布局，目标是希望依托公有云MSP业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链，让MSP业务收益在公司整体营收中达到一定的规模，努力成为国内领先的公有云MSP服务商，力争率先进入Gartner全球魔力象限。公司投资上海云角，获得云角自主开发的“云舶”的云资源管理平台，云角在加入神州数码之前已在云产品、云服务、云的全栈解决方案等方面积累了丰富经验，取得丰硕成果。除此以外，公司还依靠其ServiceQ等产品平台及高超的云MSP技术，不仅获得3A（Azure、AWS、Aliyun）认证，与华为云、腾讯云、百度云等国内大型公有云服务商保持合作关系，还获得Oracle大中华区首批云托管服务供应商资格。

　　全球公有云市场规模从2010年的683亿美元增长至2016年的2092亿美元，年均复合增速高达20.51%。预计从2016年至2020年，转向云计算的IT开支将超过1万亿，占整体IT开支的重要份额。伴随着公有云计算市场的增长，云托管需求也会进一步扩大，云MSP在国内尚处起步阶段，是企业级云市场下一风口，公司云服务业务将成为公司业绩有力增长点。

　　传统分销业务仍保持稳定增长。

　　报告期内，公司IT分销及增值服务业务实现营业收入807.57亿元，同比增长31.06%，仍保持稳定增长。通过神州数码在国内企业级IT市场20年左右的耕耘，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络。公司已经和国内外广大厂商客户以及各类合作伙伴建立起了非常牢固的企业级IT市场产业链和生态圈，相互赋能、相互促进，协同发展、互利共赢，构筑起公司ToB业务极其宽广的护城河。基于多年渠道服务经验，公司对于企业客户的行业特性和应用场景有着深度理解，能够持续高效触达客户并快速响应客户需求，对客户特别是大B企业级客户形成了超高粘性。通过这一销售渠道网络，公司能够将全面涵盖企业信息化和数字化需求的产品、解决方案及服务精准高效地传递给企业客户，并根据客户需求和行业属性进行快速映射并落地实施。我们认为，公司传统的IT分销业务仍将维持稳定的增长。

　　投资建议

　　公司传统业务近年来保持稳定增长，考虑云战略创新业务布局不断落地，未来有望创造新的利润增长点，我们预计公司19-21年实现净利润6.4、7.8、9.3亿，对应当前市值的PE为15、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，汇率波动风险