投资要点:
事件:公司于4月28日发布2019Q1季报,营收217.5亿,同比增长37.83%,净利润1.36亿元,同比增长22.22%,扣非净利润1.31亿元,同比增长24.47%。基本每股收益0.21元,经营活动现金流2.65亿元,同比大幅改善。同时发布的还有股票期权/限制性股票激励计划(草案),股票期权2780万份,行权价格为15.55元/股,限制性股票507.5万份,授予价格为7.82元/股。激励对象268人,行权/解除条件为以2018年为基数,19/20/21年净利润增长率分别不低于20%/45%/75%。
营收和净利符合预期,业绩增长动力十足。受益于云计算、IT分销双业务驱动,公司19Q1季报收入强劲增长。利润增速低于收入增速,主要是部分低毛利消费电子分销业务增速较快,我们认为随着高毛利的云计算收入占比提升,公司整体毛利率水平有望企稳回升,预计2020年实现净利润增速快于收入增速。
股票期权和限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。公司公布实施股权、限制性股票激励计划(草案),主要以净利润增长为考核KPI。按照行权条件,公司18-21年净利润CAGR超过20%,彰显公司对未来发展信心充足。此次草案期权行权价格为15.55元/股,也预示着公司对于后续业绩上升,叠加股价估值修复,推动股价上涨充满信心。
云计算业务维持快速增长,将成为未来几年营业利润增长的主要贡献者。公司17Q4收购云角,切入云管理以及数字化解决方案等云服务,与自身云代理、传统IT向云转移相配合,实现公有云业务持续高增。公司近期加强与阿里云合作,成为阿里云国内首批两家总经销商之一,结合云角在云服务方面的优势,与阿里、AWS、微软等主要公有云厂商强强联合,推动公司云业务高速增长。我们预计公司19年云收入仍能维持100%以上增长,将成为未来几年营业利润增长的主要贡献者。
公司经营效率的改善,强化回款,现金流改善明显。公司单季度经营活动现金流2.65亿元,相比18Q1的-1.5亿元,改善明显。主要得益于公司对经营效率的改善,强化回款。随着公司在IT分销和云计算产业链中的地位提升,公司现金流状况将好于同业。
下调公司盈利预测,维持“买入”评级。基于公司激励计划行权条件,预计2019/20/21年公司净利润为6.2/7.51/9.02亿元,较上一次预测分别下调6%/10%/11%,调整后EPS为0.95/1.15/1.38元/股,当前股价对应市盈率16/13/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:IT设备更新换代速度较快,较大的存货资产减值损失影响公司利润;云计算业务发展不及预期。