核心观点

　　公司发布2019年一季报及股权激励计划，2019Q1营收/净利润/OCF分别为217.55/1.36/2.65亿，同比+37.8%/+22.2%/+273.4%，经营性现金流好转。股权激励涉及广泛，未来三年目标净利润相比2018增长20%/45%/75%。维持2019-21年EPS预测为1.01/1.22/1.42元，给予2019年PE18倍，对应目标价18.1元，维持“买入”评级。

　　营收稳健毛利率略减，经营性现金流大幅增长。公司2019Q1业务量稳步增长，毛利率同比略减0.97pct。销售/管理/研发费用与2018Q1相当，财务费用同比+30%，整体费用率(2.24%)同比-0.74pct，环比-0.47pct，延续了2016Q2(5.20%)以来的下降趋势，一定程度上体现了公司业务的规模效应。费用端降幅略低于毛利率降幅，导致利润增速低于营收。另外，公司业务具有季节性，2017Q1/2018Q1经营性现金流-1.33/-1.53亿元，2019Q1转正并大幅增长，原因在于2018H2开始公司加强销售端考核和回款力度，预计未来经营性现金流状况能够持续。

　　股权激励助力长期发展，未来目标净利润相比2018增长20%/45%/75%。此次激励涉及3287.5万股(占股本5.03%)，2019/2020/2021年业绩考核目标为净利润相比2018年增长20%/45%/75%。其中股票期权2780万股(占股本4.25%)，2225万股授予245名核心技术/业务人员，555万股预留，行权价格15.55元；限制性股票507.05万股(占股本0.78%)，授予9名高管和14名核心技术/业务人员，预留100万股。股权激励利于公司调动公司高管/核心骨干积极性，未来三年目标净利润CAGR超20%。

　　ToB渠道价值难以替代，云服务有望维持高增长。公司与全球80+主流云厂商合作，构建起汇聚120+SaaS/500+合作伙伴的云资源池，又成为阿里云总经销商并获得Office365转售资格，已积累600余家渠道伙伴，结合全国最大ToB销售网络，充分保障云业务发展。近期国内外巨头转云节奏加快，国内企业上云趋势突显，我们预计2019Q1收入超3亿，延续2018年(5.8亿)高增长。

　　风险因素：云计算发展不及预期；股权激励落地低于预期。

　　投资建议：公司IT分销主业稳健，云服务有望持续高增长，看好公司股权激励实施和ToB渠道价值。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.01/1.22/1.42元，给予2019年目标PE18倍，对应目标价18.1元，维持“买入”评级。