核心观点

　　公司2019H1实现营收/营业利润/归母净利润423.35/4.92/3.96亿元，同比增加28.11%/54.79%/48.17%，超预期。分销主业强者恒强，驱动营收稳健增长；云服务业务高速增长，综合毛利率持续拉升。同时公司出售参股公司股权，有利于聚焦主业优化现金流状况，财务费用快速改善。暂不考虑出售股权收益，维持2019/2020/2021年EPS预测1.01/1.22/1.42元，给予2019年目标PE18倍，对应目标价18.10元，维持“买入”评级。

　　传统业务：IT分销及服务强者恒强，营收稳健增长。2017/2018年分销主业营收占比99.04%/98.65%，因此公司营收增长主要靠其拉动，2019H1公司营收同比增速28.11%，略高于2018H1的26.62%，表明公司分销主业保持良好发展态势，分销主业强者恒强，预计未来将维持稳健增长。

　　创新业务：云服务高速增长，拉升综合毛利率。公司目前与全球80+主流云厂商合作，构建起120+SaaS/500+合作伙伴的云资源池，积累600余家渠道伙伴，结合全国最大ToB销售网络，充分保障云业务发展。2018年AGG/MSP/ISV业务分别实现收入4.56亿/0.53亿/0.72亿元，同比增长252.80%/85.02/63.02%，毛利率9.84%/52.59/83.43%，高于行业平均，远高于分销主业的3.74%毛利率水平。2019H1国内企业数字化转型加速推进，公司云业务维持高速增长，未来随着客户数量增加和上云程度加深，有望进一步拉升公司综合毛利率。

　　费用控制：财务费用较高，后续有望快速改善。公司自2016Q2以来销售/管理费用率持续降低，但财务费用率并未显著改善，尤其是2018Q2/Q3达到了1.42%/1.19%的较高水平。2019H1公司营业利润增速54.79%，远高于营收增速，部分原因在于公司以21亿元出售所持嘉和美康（主营生产/批发医疗器械）10.5%股权，预计确认2019年投资收益9996万元，剔除后公司2019H1营业利润3.92亿元，同比增长23.37%。随着股权出售对价的到账，公司将进一步聚焦主业，现金流状况有望好转，预计财务费用率快速改善。

　　风险因素：云业务拓展不及预期；费用控制低于预期。

　　投资建议：公司IT分销主业稳健，云服务持续高增长，看好公司综合毛利率提升和费用率下降。暂不考虑出售参股公司股权收益，维持2019/2020/2021年EPS预测1.01/1.22/1.42元，给予2019年目标PE18倍，对应目标价18.10元，维持“买入”评级。