核心观点

　　公司发布2019年年报，实现收入858.2亿元（-8.2%），归母净利润15.4亿元（-54.4%），扣非归母净利润12.4亿元（-45.0%）。公司作为全球布局的运输&能源装备企业，2019年经营受制于中美贸易摩擦和全球经济增长放缓。公司在景气低谷加强各业务的梳理，静待景气回暖。

　　业绩：受制于中美贸易摩擦和全球经济增长放缓，公司经营整体承压。（1）集装箱：实现收入201.6亿元（-36.1%），净利润1.4亿元（-92.8%）。干箱的下滑幅度大于冷箱和特种箱。（2）车辆：收入233.4亿元（-4.4%），净利润13.0亿元（+2.4%）。（3）安瑞科：收入150.8亿元（+6.4%），净利润8.2亿元（3.3%）。（4）海工：实现收入45.2亿元（+85.6%），净亏损12.9亿元（去年净亏损34.5亿元）。亏损原因主要是海工资产的减值。（5）空港：实现收入59.6亿元（+27.6%），净利润2.5亿元（+31.3%）。

　　财务：公司2019年业绩受到土地项目落地和海工资产减值的显著影响。（1）资产处置收益：2019年9月，前海地块工转商项目取得进展，土地整备及处置利得共计127.6亿元，其中38.4亿元已于2018年确认，剩余89.2亿元在2019年确认。目前公司坪山地块等项目正在推进中，具体落地进度仍需跟踪。（2）资产减值损失：2019年，公司计提35.3亿元固定资产减值损失（主要为海工专用设备和机器设备的减值）、14.9亿元在建工程减值损失（主要为部分海工平台项目在建工程的减值）。过去两年公司计提超过70亿海工资产减值，目前海工资产质量有所提升。

　　展望：疫情恐对全球需求造成影响，景气低谷公司加强各业务的梳理，静待景气回暖。公司作为全球布局的运输&能源装备企业，目前正积极应对疫情造成的冲击。在景气低谷期，公司借力资本市场来实现各主业的自主发展。2019年7月，子公司中集车辆在港股上市，这是继安瑞科、中集天达之后，第三个子业务独立上市平台。子业务独立上市，不仅有利于子业务的融资发展，也提升了公司业务的透明度。公司海工业务重组项目持续推进中，如果落地，公司将轻装上阵等待行业复苏。

　　风险因素：疫情对全球经济影响超出预期；中美贸易争端加剧；海工业务亏损扩大。

　　投资建议：考虑到疫情在全球范围的影响，下调公司2020/21年归母净利润预测至16.5/22.7亿元（原预测为28.8/33.4亿元），新增2022年净利润预测29.7亿元。股价对应2020/21/22年PE为17/12/9倍。前期股价走势已反映公司基本面的压力。公司在景气低谷加强各业务梳理，夯实资产质量。维持“买入”评级。