本报告导读：

　　车辆板块上市、大额减值下，内控治理持续改善；宏观不确定性加剧，2020年面临压力，预计2021年起有望稳健增长。

　　投资要点：

　　结论：公司2019年实现营业收入、归母利润为858亿、15.4亿，同比下滑8.2%、54%，扣非利润12.3亿，下滑45%，低于预期；拟派现金股利1.2元（每10股含税）。基于宏观不确定性加剧，下调2020年EPS至0.38（-0.48）元，低基数下预计2021-22年EPS为0.46（-0.48）、0.50元，下调目标价至8.36元，对应2020年22倍PE，下调评级至谨慎增持。

　　集装箱量价齐跌、盈利新低，能化、车辆、空港设备经营稳健。集装箱营收202亿（-36.1%），其中干货箱收入115亿（-47%），销量下滑42%，单价下滑8%；毛利率8.4%（-1pct），净利率0.7%，跌至历史新低。能化、车辆、空港设备营收增长6.4%、-4.4%、27.6%，能源设备增长较快；车辆业务国内较稳健，北美受关税影响下滑；空港板块上海金盾、沈阳捷通并表收入约8.6亿，贡献约18%增长；利润端看均稳中有升。

　　海工资产大额减值，土地转让增厚业绩。减值损失57.3亿，资产端看，新增60.3亿减值准备，主要为应收款项；业务端看，主要为金融业务计提海工资产池50.3亿减值。资产处置收益89.8亿，主因前海土地工转商完成，实现收益89.2亿。

　　宏观不确定性加剧，大额计提后资产质量提升。疫情影响下，判断海外需求可能下滑，如集装箱、海外车辆等，低油价下海工需求可能进一步减弱，但国内车辆、能化业务预计稳健增长。2018、19年海工连续大额计提，资产质量大幅提升，土地转让未来亦能贡献一定收益。

　　风险提示：全球经济下滑导致下游资本开支收缩，行业竞争持续加剧