本报告导读：

　　三季度单季度盈利略超预期，资产减值大幅减少。

　　投资要点：

　　维持增持评级，下调目标价至7.00元。由于炼化行业景气下行，成品油竞争激烈和化工品价格持续向下，我们向下调整公司主要产品柴油和化工品的毛利率，下调公司2019-2021年EPS为0.78、0.80和0.80元（原值0.86、1.26和1.40元），下调幅度为11%、57%和74%，对应PE为8/7/7。给予2019年9倍PE，下调目标价至7.00元，维持增持评级。

　　营收提升，单季度业绩同比大幅增长。公司业绩略超我们预期，2019年前三季度公司营业收同比增长10.3%，净利润9.23亿元，同比下降12.83%，但是三季度单季实现了净利润3.85亿元，同比增长29.90%。经历了2018年的大检修之后，公司的产品产量稳定，同时2018年资产减值充分，轻装上阵，2019Q3资产减值0.39亿元相对2018Q3的2.53亿元大幅减少。

　　资产质量提升。公司的资产负债率已经从2018年底的57.69%下降至2019Q3的48.55%，杠杆逐渐下降，财务风险降低；同时公司的不超过60亿元（含60亿元）的超短期融资券获准注册，用来偿还银行借款及补充运营资金，未来发行后，公司的偿债能力进一步提升，用较低成本的资金置换原有的较高成本的银行资金，财务费用有望持续下降。

　　有望受益于华锦阿美项目。华锦为兵工集团下唯一的石化A股上市公司，有望受益于集团与沙特阿美的华锦阿美项目，华锦阿美3月23日正式成立，其设计炼油产能1500万吨，目前项目稳步推进中。

　　风险提示：油价大幅下降，沙特阿美项目不达预期。