核心观点：

　　2019年营收稳健成长，利润端有所下滑。公司发布2019年年报，2019年全年实现营收143.55亿元，同比增21.66%，实现归母净利润6.30亿元，同比下滑8.10%，其中2019Q4单季度实现营收44.25亿元，同比增30.51%，实现归母净利润1.42亿元，同比下滑15.55%，毛利率方面，2019年公司实现总体毛利率11.16%，同比下滑4.59个百分点，其中2019Q4单季度实现毛利率10.2%，环比基本持平。

　　公司凭借核心竞争力在行业景气度不佳时仍然实现持续稳健成长。2019年国内经济呈现下行态势、电子行业景气度不佳，对电子元器件分销企业的业绩增速带来一定压力，但得益于国产替代浪潮以及公司对部分中小分销商的份额替代，公司营收持续稳健成长。而公司利润端下滑的原因为客户去库存、谨慎采购以及手机行业处于4G到5G等待期等中短期扰动因素叠加影响，导致公司分销的高毛利产品占比下降，同时部分产品（如MLCC）19年价格相比18年出现一定回落。

　　公司持续加强费用管控，营运质量改善。公司2019年全年销售+管理+研发费用同比下降19.76%，其中销售费用同比下降29.49%，加强费用管控导致公司费用率下降明显。同时若剔除投资收益科目对净利润的影响，则公司2019Q4单季度实现归母净利润（剔除投资收益）为1.42亿元，同比增长2.16%，Q4增速相比前三季度由负转正。另外公司净营业周期环比缩短，经营活动现金流同比改善。

　　盈利预测与评级。我们看好公司作为分销龙头拥抱未来机遇，实现强者恒强的成长远景，预计公司20-22年EPS分别为0.71/0.83/0.98元，对应PE为17.20/14.68/12.32倍。参考可比公司估值，给予对应20年业绩25倍PE估值，对应合理价值17.6元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。电子行业周期下行与成长不及预期；5G推进进度不达预期；汽车电子等新兴领域发展不及预期；行业竞争加剧风险。