中兴通讯发布的2020年一季报，受疫情影响，公司当季实现营收214.84亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润7.80亿元，同比下滑9.58%。

　　核心观点

　　扣非同比改善，盈利能力表现良好。疫情在物流以及生产环节对公司正常经营产生一定影响，一季度营收和归母净利润同比有所下滑。实现扣非净利润1.60亿，同比增长20.51%。公司Q1毛利率为39.14%，同比下降0.63pct，环比提升5.07pct。费用方面，Q1费用率合计为32.01%，同比提升0.95个百分点。其中受疫情影响，销售费用率和管理费用率同比下降0.06pct和0.81pct；公司持续加大研发力度，研发费用率提升1.15个百分点，达到15.08%，创历史新高；公司2019年扩大融资规模，增加短期借款和长期借款，财务费用率提升0.67个百分点。

　　国内业务快速落地，一定程度弥补海外影响。疫情在海外扩散或将某种程度影响公司Q2海外业务。从2019年中报来看，海外收入占比约在35%，业务主要集中在亚太、中东和非洲地区，欧美占比相对较小。国内市场截止Q1，公司连续规模中标三大运营商5G基站和5G核心网项目，预计公司主设备份额稳定在30%左右。终端方面，公司发布旗下首款5G视频手机中兴天机Axon11，并强化和全球顶尖运营商渠道合作。

　　全年景气依旧向上，5G龙头充分受益。政治局多次强调发挥新基建稳投资作用，5G将是全年最为确定性的投资机会。据三大运营商披露，2020年5G投资规划约1803亿，共建设55万站。预计下半年5G终端价格即下降至4G价格，规模应用有望开启，并反向推动5G基站建设。在当前复杂的宏观经济背景下，全年5G建设有望持续超预期。公司作为5G建设先锋，受益程度高，确定性强。

　　财务预测与投资建议

　　考虑疫情影响，我们略微下调盈利预测。预测2020-2022年实现归母净利润为59.35/73.71/83.23亿（前次20-22年62.87/77.67/87.77亿），对应每股收益分别为1.29/1.60/1.80元（前次20-22年1.36/1.68/1.90元），采用可比公司法进行估值，给予可比公司调整后市盈率2020年均值38倍，对应公司目标价49.02，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　网络建设进程不及预期，运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦加剧