核心结论

　　事件：中兴通讯发布的2020年一季报，当季实现营收214.84亿元，同比下降3.2%、实现归母净利润7.80亿元，同比下滑9.58%，主要受疫情影响业绩同比下滑。

　　毛利率保持高位，竞争实力不减。虽然受疫情影响业绩表现同比下滑，从毛利率水平看，2020年Q1公司单季度毛利率为39.34%,基本接近去年同期的高位，保持盈利水平改善的趋势。同时，公司研发投入不减，报告期内达到32.41亿元，占营收比重的15.08%，较上年同期上升1.15个百分点，继续夯实产品竞争力。此外，公司销售费用、管理费用分别同比下降了4.05%和17.06%，财务费用同比增长15.22%，总体费用率同比略降0.67个百分点，内部管控继续加强。

　　国内外市场表现优异，行业景气向上。截至2020年一季度末，公司已经连续中标国内三大运营商5GRAN、5GSA核心网及5G承载等集中采购项目，份额位列第二，此外，公司在欧洲、亚太、中东等主要5G市场开展5G商用部署。目前，运营商5G建设工作加速推进，有望在Q3提前完成发货，并追加投资，公司业务相应将进入密集出货阶段，带动业绩的良好增长。

　　投资建议：我们维持此前对公司盈利预测，预计2020-22年公司归母净利润为62.27/78.91/97.17亿元，EPS为1.35/1.71/2.11元，对应30/24/20倍PE。继续看好公司作为5G龙头的成长空间，及行业周期向上带来的估值提升预期，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：5G建设投资规模和建设进度不及预期；产业链降价超预期，使得公司盈利水平低于预期；中美贸易摩擦升级。