核心观点

　　中兴通讯是全球主设备龙头，在5G周期下步入高质量发展新阶段。主设备厂商投入天量研发进行5G“军备竞赛”，公司凭借工程师红利、中国制造对海外厂商降维打击，无外力干扰下中国厂商全球份额提升趋势明确。公司国内与海外运营商业务有望接力增长，2019-24年运营商业务有望以13%复合增速增长。根据全球5G技术专利排名，中兴技术领先优势明显。同时在国内5G招标下竞争对手诺基亚掉队明显，公司从5G“技术领先”走向“市场领先”成长逻辑清晰。给予目标价51.16元，对应2020年PE40X，维持“买入”评级。

　　全球5G主设备龙头，经历风雨步入高质量发展期。公司核心运营商网络业务为运营商一站式解决方案，是全球仅有的两家通信端到端提供商之一，公司无线基站业务全球第4、光传输业务全球第2、宽带业务全球第3、SP路由器业务全球第5。公司是国资背景的市场化公司，新管理团队务实高效正带领公司步入5G新成长期。遭美国制裁后公司加强合规管理，发展更为稳健。

　　公司对海外厂商具有降维打击优势。主设备寡头格局明显，华为、爱立信、诺基亚、中兴通讯、三星五家厂商占据无线基站市场97%以上份额，5G时代龙头间竞争将加剧。凭借中国工程师红利和勤奋，我们测算中兴研发效率是诺基亚、爱立信的5.2倍、4.3倍，在产品性价比、客户需求响应速度、端到端服务上具有越来越大优势，在无外力干扰下，对海外厂商优势几无可能被逆转。

　　5G推动下中兴增量市场宽广，全球份额提升潜力巨大。2019年，剔除美国等五个不可达市场后，中兴在海外可达市场份额仅3.5%；在中国市场份额为31.4%。2019-24年，我们测算全球运营商设备市场复合增速有望达到6%。在中国和海外5G接力发展情况下，运营商业务复合增速有望达到13%。

　　从5G技术领先走向市场领先。全球5G从2020年步入大发展期，中国“1G空白、2G跟随、3G突破、4G同步、5G引领”趋势明确。中国已事实成为5G标准和规则的主要制定者，5G专利份额占比33.1%排名第一，且从5G商用规模和网络表现方面遥遥领先全球。华为、中兴分列全球5G专利排名第1、第3，中兴5G专利份额增幅（较4G）全球第1，且专利更新质量更高。中国5G招标作为全球风向标，华为和中兴寡头格局明显，诺基亚掉队。随着5G全球推进，中兴从技术领先走向市场领先逻辑清晰。

　　风险因素：中美贸易摩擦加剧风险；海外运营商对中国厂商的准入风险；疫情导致海外业务增长不及预期；2020年主设备商对运营商的设备采购一次性优惠，带来的短期业绩压力风险；国内5G发展及公司5G份额增长不及预期。

　　投资建议：考虑到2022年仍是公司海外5G的扩张时期，需要持续的资源投入，将2022年净利润预测从94.65亿元小幅下调至90.39亿元。2020-2022年，我们预测公司净利润为58.99亿、74.65亿、90.39亿元，对应PE分别为33倍、26倍、21倍。给予目标价51.16元，对应2020年PE40X，维持“买入”评级。