投资要点?事项：?公司发布2019年年报和2020年1季度报?1、公司发布2019年年报。因公司会计准则变更和同控企业合并进行了追溯调整，下文提到的同比增速均为同比口径。2019年，公司实现收入108.44亿元，同比增长8.3%；实现净利润11.15亿元，同比下降0.5%；实现扣非净利润4.90亿元，同比增长40.2%。公司2019年度利润分配方案为：每10股派发红利0.87元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。?2、公司公布2020年1季度季报，同前述原因进行了追溯调整。1季度，公司实现收入11.20亿元，同比下降41.6%；净亏损2.82亿元，较上年同期转亏（上年同期为盈利5479.15万元）；扣非净亏损为2.59亿元，亏损较上年同期扩大。?平安观点：

　　收入增长平稳，扣非业绩超预期：2019年，公司收入增长8.3%，增速相对平稳；由于2018年公司处置东方证券的股权形成了大额的投资收益，垫高了基数，致使公司净利润较上年略有下降，但扣非净利润大幅增长40.2%。同时，通过年报我们也看到，由于产品结构的调整，尤其是毛利相对较高的信息安全整机占比的提升，直接拉高了公司毛利率，2019年公司毛利率为24.7%，较上年上升了2.8个百分点。分板块看，高新电子毛利率上升了3.3个百分点；信息安全整机及解决方案毛利率大幅上升了5.8个百分点。2019年，公司在信创领域订单较多，且回款较快，现金流较上年明显改善，经营性净现金流较上年同期上升了50.7%。

　　公司信创业务竞争力显著提升，市场前景广阔：公司作为国内重要的国产整机和服务器制造企业，近年来通过向上游延展，整合了中国电子旗下的天津飞腾的国产ARM处理器资源，显著提升了在党政军和重点行业的市场地位。目前，基于飞腾处理最新FT2000/4的PC整机已经研发完成，配合上此前的服务器产品，信创产品线已经完备。2019年，公司的信息安全整机及解决方案业务实现收入27.70亿元，同比增长43.6%，此类产品毛利高达27.5%，显著高于X86终端和服务器，竞争力强劲。2020年1季度，受到新冠疫情的影响，公司出现收入下滑和亏损，但我们预计，后续随着国内信创市场的启动，该板块有望恢复，全年将保持较快增长。

　　投资建议：结合行业发展趋势、公司财务报告以及国内复工复产情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.44元（前值为0.42元）、0.55元（前值为0.54元）、0.68元（新增），对应2020年4月29日PE分别为25.7倍、20.8倍、16.7倍，维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商，2019年完成了对处理器厂商天津飞腾的合并工作，成为CEC“PK体系”的基石企业，虽然1季度受到疫情影响，但从全年看，我们认为，信创等市场将快速恢复，公司将从中受益。

　　风险提示：

　　（1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，国内信创市场成为关注重点，进入者在增多，市场竞争可能加剧。

　　（2）信创市场增长可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。

　　（3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。