事件：2019年报营收108.44亿、归母净利润11.15亿、扣非净利润4.90亿，同比增速分别为8.34%、-0.51%、40.17%。2020年Q1营收11.20亿，同比减少41.64%，归母净利润-2.82亿，由盈转亏，扣非净利润-2.59亿，亏损同比增加645.25%。

　　投资要点

　　毛利率提升明显，期间费用率有所增长：2019年扣非净利润同比高增，略超市场预期。公司整体毛利率为24.67%，同比提升2.74pct。期间费用率同比有所增加，其中销售费用率、研发费用率同比分别增加0.75pct、1.39pct，管理费用率同比减少0.64pct。净利率为10.75%，同比增加0.20pct。

　　信息安全整机业务高增长：2019年，分产品看，信息安全整机及解决方案营收27.70亿元，同比增长43.63%，毛利率27.53%，同比增长5.75pct，是公司业绩最大亮点。主要得益于自主安全业务规模、市场合同实现倍数级增长，基于PK体系的整机产品在国家重点项目中占有率保持第一，多款产品顺利进入国家自主安全相关部门采购目录。完成山西、河南等地自主安全产业投资项目落地。推出飞腾新四核终端、FT2000+服务器等16款新品。高新电子营收41.12亿元，同比增加2.78%，毛利率29.31%，同比增加3.31pct，报告期内加快推进“PK”体系在装备上的应用，军事通信业务竞标成功多个预研项目，争取到某试点项目通信和北斗设备独家配套，通用战术车辆市场配套订货创历史新高，加快拓展其他军兵种业务；海洋信息业务成功中标某矢量重大预研项目等，填补了国内矢量应用领域的空白，顺利成为某观测网共建单位。电源产品营收29.04亿元，同比减少4.65%，毛利率17.15%，同比增加2.07pct。

　　加速自主创新基地建设，以投资换市场：2019年以来，中国长城快速启动郑州、乌鲁木齐、温州、南通、烟台等8个主要自主创新基地建设，基地建设的一项重要内容就是依托中国长城在网络安全和信息化领域形成的芯-端-云生态链条、工业互联网创新技术、PKS体系中国架构优势打造高度智能、高度节能、高度绿色、高度引领的云工厂，生产中国长城自主安全电脑，，满足国家自主安全需求，为国民经济、社会发展保驾护航。今年，中国长城还将在各地启动一批自主创新基地建设，让“云工厂”遍地开花，一方面助推地方经济高质量发展，另一方面以投资换市场，赚取信创市场机遇。

　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年净利润分别为12.38/15.45/17.91亿元，目前股价对应PE分别为27/22/19倍。信创业务有望在今年大规模放量，公司的PK体系作为国内生态较完善的国产化体系，已经进入2.0新阶段，利润进入释放阶段，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩展低于预期；自主可控推进不及预期。