2019年业绩平稳增长，疫情影响2020Q1业绩表现

　　2019年实现营收600.3亿元，同比+24.7%；实现归母净利123.4亿元，同比+16.7%；加权平均ROE同比+0.35pct至19.3%；拟每10股派发现金红利3元（含税），分红率19.9%。2020Q1实现营收68.2亿元，同比-13.9%；实现归母净利8.4亿元，同比-30.0%。2019年总体业绩略低于预期（我们此前预测值132.9亿元）。我们预测2020-2022年EPS为1.74、2.10、2.53元（2020、2021年前值2.03、2.53元），维持“买入”评级。

　　资源禀赋稳步兑现，盈利质量保持高位

　　公司2019年业绩增速低于营收增速，主要源于：1、地产结算增速放缓，报告期地产营收同比+3.9%至291.3亿元。结算毛利率同比+5.8pct至74.6%，盈利能力继续保持行业领先。2、旅游综合营收同比+58.8%至302.6亿元，毛利率同比-5.7pct至40.6%，拖累综合毛利率同比-3.8pct至56.6%。3、少数股东损益占净利润的比重同比+7.7pct至14.0%。报告期合联营企业及股权出售带来投资净收益同比+90.8%至44.8亿元，继续通过股权转让加速优质资源的业绩兑现。2020Q1受疫情对文旅综合和竣工交付的影响，营收和归母净利增速分别同比-13.9%和-30.0%。

　　销售周转提档加速，一二线城市土储优渥

　　2019年公司通过加大“短平快”项目比重、股权合作和整售/团购等销售模式加快周转，全年实现签约面积252万平，同比+22%；签约金额863亿元，同比+45%。2019年新增土储1207.4万平，同比-12.7%；权益建面833.9万平，同比-4.5%；新增土储总价747.8亿元，权益地价492.7亿元；新增47个项目中的28个以底价摘牌，继续以低成本巩固资源禀赋，加大粤港澳大湾区和长三角布局。截至2020Q1，公司累计土储+主要在建项目（土地成交金额大于50亿元）的未竣工建面3571万平，一二线城市货值充裕，2020年销售有望迈向千亿。

　　文旅全面融合发展，稳固行业领军地位

　　年报显示，在全球主题公园大型企业集团排名中，华侨城连续6年位居亚洲第一、全球第四。2019年旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社和2家开放式旅游区累计接待游客5209万次，同比+12%。受新冠疫情影响，短期文旅板块承压。公司明确表示在补短板、练内功、强服务的同时组织各景区、酒店做好营销和策划的充分准备，全力迎接旅游消费回升。

　　“文旅+地产”片区模式穿越周期，维持“买入”评级

　　公司2019年出台跟投机制，2020年启动不超过19.7亿元的大手笔回购，全部用于股权激励。“文旅+地产”模式持续改善盈利空间，依托央企背景的产业生态和融资优势明显。考虑疫情对文旅业务的影响，预测2020-2022年EPS为1.74、2.10、2.53元（2020、2021年前值2.03、2.53元）。参考可比公司2020年4.9倍PE估值，给予公司2020年4.5–5.0倍PE估值，目标价7.83-8.70元（前值8.12-8.93元），维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情不确定性；文旅项目竞争；一二线城市销售不确定。