2017年大部分省份开始正式实行?两票制?，将促使大型流通企业具有更强并购整合动力，推动行业集中度加速提升。海王一方面在山东、河南、安徽、湖北、东北等地区进一步通过横向收购完善省内经销网络，另一方面也积极向广东、广西、湖南等地进行扩张，今年已有30余家公司完成工商变更，预计未来2-3年内仍将保持快速成长，业绩高增长态势确立，有望成为未来区域流通龙头。维持目标价9.24元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　抓住行业整合的历史性机遇扩大版图。?两票制?在17-18年的正式推进将推动医药商业并购的浪潮到来，行业集中度加速提升。公司在17年并购提速，已在多个新增省份通过收购占有市场，而且在药品流通业务已覆盖的地区收购器械公司加强布局。

　　多元化融资渠道支持公司快速扩张。公司拥有银行贷款、债券工具、应收账款ABS等多元化融资渠道，可为业务拓展和收购提供充足弹药。预期可通过收购实现收入和利润的跨越式增长。

　　股权激励与员工持股激发内部动力。17年为股权激励业绩考察期最后一年。公司于9月末又发布了一期员工持股计划，员工持股计划的兑付以公司业绩承诺为前提，要求上市公司2018-2020年扣非净利润不低于9.2亿元、11.04亿元、13.5亿元。此次加杠杆的员工持股计划充分显示管理层和大股东对未来的强烈信心，也使员工利益与企业达成一致，激发工作动力。

　　评级面临的主要风险

　　整合速度不达预期的风险；相关政策变动的风险。

　　估值

　　流通行业受政策推动，集中度提升速度加快，积极并购加速业绩增长，预计2017-2019年净利润分别为7.60、10.07、13.03亿元，对应每股收益分别为0.29、0.38、0.49元。维持目标价9.24元，对应18年24倍市盈率，维持买入评级。