符合预期,业绩小幅下滑。公司去年完成营业收入约3.16亿元,较上年同期下降12.28%,实现归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比下降3.83%。公司业绩小幅下滑主要归因于宏观经济形势的影响和相关公路政策的出台,对路桥收费和物流业务转型产生负面影响。另外,上年同期业绩包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。
    公路运输业务表现不一,仓储物流业务等业绩下降幅度较大。公司子公司公路公司由于受行业政策的不利影响,在车流量实现正增长的同时,业绩下滑了20.17%,而湘潭四航受益于周边区域经济发展和城市私家车的快速增长,业绩实现扭亏;公司仓储物流业务等由于受到经济环境和土地租金成本上升的负面影响,业绩下降幅度较大。我们预计公路运输业务将逐渐趋于稳健,仓储物流等受益于经济面改善和行业政策利导将会逐渐好转。
    投资收益较为稳定,对业绩贡献仍十分可观。公司投资收益虽相较上年稍有下降,但整体收益较为稳定,占比营业利润进一步提升到74.55%,对公司整体业绩贡献十分可观。其中联营公司盐田国际完成集装箱吞吐量稍有下降,但利润实现正增长;西港区码头公司吞吐量实现小幅增长,利润稍有下降归因于税收政策改变;对曹妃甸港口的投资尽管净利受到折旧费、财务费用及人工成本等的增加而有较大幅度下滑,但从货物吞吐表现和港口的发展形势来看,这一投资收益未来将会越来越凸显。
    推进重点项目建设,提供新的利润增长点。公司在面临严峻的经济、政策和竞争环境之下,积极发挥自身优势谋求稳健发展,积极推进西港区二期和惠州煤码头等重点项目建设和扩建,为公司提供新的利润增长点,拓宽公司的接卸能力。
    投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为3.18、3.29和3.47亿元,归属于母公司的净利润分别为3.94、4.08和4.38亿元,基本每股收益分别为0.20、0.21和0.23元,对应2013-2015年动态市盈率为21.29、20.55和19.16倍,并维持公司“增持”评级。